尚品宅配;护城河不断巩固,关注19年交房回暖

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:范张翔,李杨 日期:2019-03-06

公司业绩快报显示,2018年实现收入66.45亿元,同比增长24.83%,归母净利润为4.84亿元,同比增长27.46%。其中18Q4实现收入20.1亿元,同比增长15.7%,归母净利润为1.92亿元,同比增长9.97%。

    受17-18年新房交房较差影响,公司18年业绩增长承压。根据我们测算,17-18年期房交房下滑明显,18年现房销售又同比下滑25.73%,且二手房交易清淡,导致18年装修需求较差,使得公司年营收增速逐季下滑(2018年Q1-Q4营收增速分别为38.8%、30.6%、22.7%、15.7%)。随着2017年地产去库存完成,之后销售的大量期房在19年-20年进入交房期,装修需求有望在19年开始好转。虽然公司18Q1业绩基数较高,19年一季度增长可能仍有压力,但是我们认为对全年的增长不必太悲观,一方面行业需求在回暖,另一方面经过18年不景气后,龙头的规模优势将愈发明显。

    赋能经销商、场景化销售、互联网营销成为尚品的突出竞争优势。1)2018年公司继续开展基于AI方向的新一代软件技术研发和产品研发,推出云渲染、云设计系统等,帮助门店提高设计服务水平。2)公司通过买手模式新拓软装饰品(窗帘、灯饰、挂画)及家居百货(家用电器、居家用品、婴童特护)两条产品线,进军新零售,为消费者提供更完善的一站式购物体验。配套业务完成大配套、新配套、微商城三足鼎立的战略布局,18H1营收同比增长81.49%。3)公司拥有强大的互联网引流能力,并通过内容营销增强品牌认知度,18H1新居网运营的“尚品宅配”微信粉丝超过1100万,抖音粉丝超过640万,快手粉丝超过240万,微博粉丝超过160万;“维意定制”微信粉丝超过790万,抖音粉丝超过590万,快手粉丝超过54万。

    由于17-18年期房交房减少,下调盈利预测,维持“买入”评级:预计公司18年-20年净利润为4.84亿/5.80亿/7.13亿(原预计18年-20年净利润为5.21亿/6.77亿/8.94亿),增速分别为%/20%/23%,对应PE分别为31X/26X/21X,维持“买入”评级。

    风险提示:19-20年交房不及预期;地产销售面积大幅放缓;经销商盈利变差。

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