冀东水泥:买弹性,选冀东

类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:闫广 日期:2019-03-06

新冀东华北产能占比提高至68%,格局再好转。在公司2018年与金隅集团整合前,华北地区产能占公司总产能57%,而根据我们测算,在2019年完成与金隅剩余水泥资产整合后(判断19Q1并表),熟料产能将达到1.06亿吨/年,其中核心的华北产能占比提高至68%,经营格局大幅好转;

    华北市场涨价基础良好,业绩贡献弹性最大。2018Q4以来华北基建开工大幅加速,2019Q1以来呈现淡季不淡特点,主导企业冀东库存维持50%左右,开年后全国水泥价格普跌背景下唐山分公司率先对熟料提价20元/吨,底气十足。我们预计公司2019年京津冀水泥价格同比上涨30元/吨,产能利用率亦恢复,从而带来销量的增长以及吨成本的小幅下滑。此外,由于华北产能占比提升,华北地区对公司业绩弹性贡献提高。我们测算公司华北水泥价格每涨10元,则公司税后利润增长5.5亿元,归母净利润增长3.27亿元(11.9%),对公司的业绩弹性贡献最大;

    其余地区业绩贡献小,考虑价格下滑影响仍有限。我们预计陕西地区供需关系将总体维持良好,内蒙古地区水泥价格由于触底可能小幅反弹,而重庆、湖南、东北、河南等地区水泥价格可能会由于供需关系恶化同比下滑5-10元/吨。但由于上述地区产能占比较2017年整合前有所降低,其贡献业绩弹性较往年同样有所下降。根据我们测算,东北、西北及其他大区水泥售价每变化10元/吨,则净利润分别变化1.5/1.5/2.1%,弹性贡献远小于华北地区;因此我们认为在华北地区涨价基础良好的情况下,即使非核心地区下滑幅度大于预期,公司2019年利润上升的确定性仍然较强;

    投资建议:基于对于各地区水泥价格的中性判断,我们预测2019年公司水泥业务吨净利由2018年的34元/吨上升至2019年的49元/吨。上调公司2019/2020盈利预测至27.4亿元/29.2亿元。给予公司基于2019年盈利预测12x PE估值,对应目标价24.4元,维持“买入”评级。

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