飞荣达:主业毛利率提升,扣非净利大增

事件:2月26日晚,飞荣达发布2018年年度报告,全年公司实现营业收入13.26亿元,同比增长27.92%,实现归母净利润1.62亿元,同比增长50.22%,其中,公司2018年扣非后归母净利润为1.5亿元,同比增加42.48%。同日,公司发布2019年第一季度业绩预告,2019Q1预计实现归母净利润3200万元~4000万元,较去年同期增长0%~25%。

    屏蔽材料+导热材料主业毛利率大幅提升,毛利额分别同比增长74.33%和55.48%。根据2018年报披露,公司电磁屏蔽材料及器件业务实现营业收入6.47亿元,同比增长46.38%,毛利率为30.48%,同比增4.89个pct;导热材料及器件营收1.79亿元,同比增长22.15%,毛利率为25.14%,比上年同期增加5.39个pct。两项主业毛利额分别同比增长74.33%和55.48%,在此带动下,公司2018年整体毛利率为30.94%,同比提升4.08个pct,净利率为12.25%,同比增加1.88pct。另外,2018年公司三费率合计为15.95%,同比增加2.24pct,其中,管理费用增长127.93%,主要是计提限制性股票摊销及职工薪酬增加,管理费率因此同比增加3.6pct。

    第一大客户销售收入占比提升,经营性资产增加。公司主要大客户包括华为、中兴、诺基亚及思科等。在公司营业收入前五名中,2018年客户1销售金额为3.12亿元(上年同期为1.97亿元,同比增长58.27%),销售占比为23.54%(上年同期为19.02%),比上年增加4.52pct。而公司年末经营性资产应收票据和应收账款分别同比增长95.15%和34.69%,体现公司业务逐步规模扩大。

    凭借塑料振子技术优势,有望充分受益于5G大机遇。在5G基站侧,由于MassiveMIMO(大规模天线阵列)技术的应用,新型3D注塑+选择性激光电镀工艺因为重量轻、体积小、成本优、性能好等特点,在5G天线方案中占重要地位。飞荣达提前6年布局,深得基站主流设备商信任,创新开发出全新一代“3D塑料+选择性激光电镀工艺”5G天线振子,并拥有相关自研专利。1997年公司通过薄膜开关产品打入华为,并伴随华为的高速成长,不断拓宽产品线。2017年公司取得华为技术有限公司全部塑料产品线的供货资格,成为其塑料产品的主力供货商之一。我们认为,公司在5G创新型塑料天线振子领域,也有望受益于华为等主流设备商的市场推进。此外,随着5G时代到来,基站密度加大、手机终端升级、物联网终端普及,都将带来电磁屏蔽和导热材料需求的大幅提升,公司现有电磁屏蔽和散热材料等产品也将是5G上游组件市场的直接受益者。

    并购博纬通信,打开在5G天线大市场的成长空间。公司8月公告拟以现金收购博纬通信及珠海润星泰控股股权,拓展整合5G天线相关技术及产品。我们认为,借此并购,公司有望从5G天线振子龙头切入5G大市场,并借助半固态在通信设备(基站)散热等领域强化自身竞争力,巩固散热/屏蔽等传统业务优势。博纬通信是波束赋形(5G射频核心技术)全球引领者,由海归博士创办,基站天线的研发能力深得基站主流设备商认可。2017年博纬通信即启动了5G天线的预研开发。而飞荣达已开发出拥有自主专利的5G塑料天线振子,与博纬通信的强强联合,将有助打开飞荣达在5G天线大市场的成长空间,从5G零部件供应商走向5G天线系统级供应商。

    投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为19.5亿元(+47.1%)、27.8亿元(+42.8%)、42.6亿元(+53%),归属于上市公司股东的净利润分别为2.83亿元(+74.4%)、3.81亿元(+34.4%)、4.68亿元(+22.9%),对应EPS分别为1.38元、1.86元、2.29元,对应PE分别为30倍、22倍、18倍。结合公司未来在5G带动下的发展预期,我们给予飞荣达2019年动态PE35倍的合理估值,6个月目标价为48.30元,给予“买入-A”投资评级。

    风险提示:5G商用进程不达预期,并购整合存在不确定性。