中直股份:中国直升机龙头,开启新一轮高成长

中国直升机龙头,正开启新一轮快速成长周期,首次覆盖给予“买入”评级。

    由于主力机型处于平稳期,2014-2018公司业绩增速相对平缓,市场担心公司发展后劲不足,但我们判断,随着新一代直升机列装并逐步进入量产阶段,公司将开启新一轮高增长,并有望受益于直升机加速更新换代与军品定价改革。公司作为国内独一无二的直升机龙头,内生外延成长性俱佳,我们预计2018-2020年EPS为0.87/1.09/1.38元,当前股价对应PE分别为54.0/43.1/34.0倍,首次覆盖给予“买入”评级。

    我国军用直升机发展远落后于美国、需求缺口大,将是未来军工景气度最高的领域之一。1)数量少、差距大:军用直升机是现代高技术战争中不可缺少的重要装备,据《WorldAirForces2018》最新统计,2017年我国军用直升机数量约884架,占全球总量的4%,而美国高达5427架,是我国的6倍。2)吨位谱系不全、自主能力有待提升:我国已拥有2/4/6/13吨级等产品谱系直升机的自主生产能力,但未来需求最大、最急迫的10吨级直升机、20吨级重型直升机仍全部依赖进口。我们预计,随着国防现代化建设加速,我国军用直升机将迎来景气持续上行的更新换代周期。

    新一代直升机逐步放量,有望驱动公司业绩高增长。1)公司是国内直升机制造业的主力军,现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件等。2)新一代直升机对标美国“黑鹰”,需求潜力大:“黑鹰”已服役40余年,型号繁多,在美国海陆空三军都有型号服役,堪称美军空中战马,通用性较强,4500多架的生产量成为世界上生产数量最多的直升机之一。3)我国新型号直升机与美国“黑鹰”直升机有许多共同之处。我们认为我国新一代直升机有望填补国内空白,随着该新机型逐步进入量产阶段,因其用途广泛、需求旺盛、附加值高的特点,有望撬动直升机千亿级市场。

    民用直升机需求潜力大,公司军民两翼协同发展。1)直升机是典型的军民通用型装备。据RotorSpot统计,截止2017年末我国民用直升机注册数量仅为999架,仅为美国同期的7%、俄罗斯的36%,并且90%以上为进口机种。2)我们预计,随着空域管制政策逐步开放、通航产业发展,我国民用直升机潜在市场需求将被激发,公司在民机领域优势明显,将独占先机。

    军工资产证券化乃大势所趋,中直股份是中航工业集团直升机业务板块唯一上市平台,内生外延增长俱佳。通过2013年重大资产重组,除了武装直升机总装资产外,中航工业集团基本实现直升机业务板块航空零部件生产、加工及民机整机业务的整体上市,但目前仍有包括哈飞集团、昌飞集团、602所在内的优质资产尚在体外。

    风险提示:1)军品订单波动性较大;2)新机型量产进度不及预期。