苏交科2018年业绩快报点评:业绩增速将重回30%以上高区间,估值远低于历史平均

维持增持。公司发布2018年业绩快报,归母净利6.1亿元(+31%)超此前预期,考虑公司为民营基建设计龙头先行受益融资改善及基建反弹,上调预测公司2018/19/20年EPS至0.75/0.99/1.24元(原0.71/0.89/1.10元),增速31/32/25%;上调目标价至13.52元,2019/20年13.7/10.9倍PE,增持。

    融资改善推动基建反弹,政策支持长三角力度强,基建设计龙头先受益。1)融资改善将推动基建增速延续上行趋势:①1月社融/贷款等明显改善②1月全国95支地方债发行完毕合计4180亿元且市场预期2019年新增2.15万亿同增59%;2)政策支持基建力度强且催化密集,长三角受益于一体化基建建设空间高(轨交批复金额占同期国内总金额超60%),对后续整体规划或加速出台,公司为民营基建设计龙头且区位优势好可先行受益。

    公司业绩增速将重回30%以上高区间,当前估值远低于历史平均。1)2016-17年业绩增速受海外并购成本支出较高及TA/EP低于预期拖累,当前TA已出售、EP业务推进顺利;2)基建增速企稳回升,叠加长三角一体化及中西部补短板、乡村振兴等形成强催化;3)搭建ERP系统将提升效率;4)推进多元业务(环保/智能交通等);5)2013-17年公司平均PE为27倍、业绩增速均>20%,2018年重回30%以上且未来高增长动能较强,对应估值将抬升;2019/20年公司预测PE仅11/9倍明显低估。

    政策定调不得拖欠民企账款+外部资金环境改善推动回款及现金流好转。1)国常会此前定调不得拖欠民企账款,且中央定调支持民企发展,我们认为有利于回款催收工作;2)考虑2018年信用紧已在边际改善,且先前行业性的制约因素如土地政策等已消除,我们预计公司现金流将好转(2012-17年现金流均为正);3)事业伙伴计划激发员工动力及凝聚力。

    核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等