步步高:业绩延续复苏,数字化进程提速

事件:公司发布2018年业绩快报。公司2018年实现营业收入186.59亿元,同比增长7.79%,归母净利润1.62亿元,同比增长8.39%,EPS为0.19元,经营业绩符合公司前期公告预计范围。

    单四季度同比改善,全年业绩延续复苏趋势。公司单四季度实现营收47.71亿元,同比增长4.81%,归母净利润-3451万元,同比减亏7.18%。或因同店可比收入增速下降、展店费用上升以及财务费用增加,公司全年营收和净利润增速较去年同期略有下滑,但业绩整体表现延续了2017年以来的复苏趋势,2019年公司有望在全面聚焦主业战略的指引和生鲜运营核心能力的支撑下加速增长。

    区域扩张未停歇,并购整合再提速。公司2018年新开门店40家,其中超市业态38家,百货业态2家。截至2018年底,公司共有门店358家,其中超市业态305家、百货业态53家(不考虑2018年闭店情况),覆盖湖南、广西、江西、四川、重庆等地区。继收购广西南城百货、四川梅西商业后,公司近期再次收购湖南家润多超市22家门店,进一步夯实湖南市场,强化公司在湖南本土区域的规模优势,增厚公司业绩。2月16日,公司与步步高投资集团、湖南资管达成战略合作协议,未来将在零售行业的研究和并购重组领域展开深度合作,根据公司发展战略及市场需要筛选目标区域优势企业,通过并购整合进一步扩大公司市场规模。我们认为,公司未来继续通过产业并购方式进行行业整合的可能性进一步增加,在西南地区的市场份额有望持续上升。

    数字化战略深入推进,智慧零售已见雏形。公司系统化地构建了数字化会员、数字化门店、数字化商品和数字化运营的体系,截至2018年底公司数字化会员突破500万,较三季度末增加近160万。报告期内,公司持续深化与京东、腾讯关于“智慧零售”“无界零售”新价值链的战略探索,围绕线上流量价值挖掘、线下业态科技创新、供应链整合赋能展开深度合作,打造零售生态闭环。未来,在数字化体系的基础上,公司将充分探索智慧零售的赋能价值,进一步改善消费者体验和门店经营效率。

    盈利预测与投资评级。公司立足于中小城市,在争夺低线城市流量方面具备较大的先发优势,未来将持续受益低线城市的消费升级。预计公司2019/2020年实现营业收入223.19/249.82亿元,净利润2.42/2.89亿元,EPS分别为0.28/0.34元,PE对应当前股价分别为32.26/26.96倍。考虑到公司与京东、腾讯合作持续深入,未来存在一定的估值溢价空间,结合行业及其他同业上市公司情况,给予公司2019年35-40倍PE,对应股价合理区间为9.80-11.20元,维持公司“推荐”评级。

    风险提示:零售行业竞争加剧;与京东、腾讯战略合作效果不及预期;资本支出压力造成财务状况持续恶化。