冀东水泥:华北率先涨价,19弹性之选

根据数字水泥,3月1日起,唐山熟料价格将上调20元/吨。在全国水泥仍处于淡季价格调整的当口,华北率先涨价,体现需求恢复较快,具体看来,与京津冀基建项目开工提振需求、环保趋松水泥企业运转同比提高有关。

    根据协会统计,1.18日唐山地区中小企业熟料发货价330元/吨,金隅冀东360元/吨,提价后分别达到350、380元/吨,较去年3月初290元提高60-90元。唐山熟料18全年平均价约360元,年初地区价格为380元/吨。据此看来,唐山地区熟料价格以高于全年平均的水平进入19年,在经历6周淡季调整后,开启涨价。考虑到两会期间对物流运输、空气质量的管控,需求全面复苏节点将在全国两会结束之后,全年价格起点更高。

    唐山是河北水泥“重地”,涨价具有重要意义。根据卓创资讯统计,河北地区水泥熟料产能合计7921万吨,其中唐山20条产线,合计2449万吨,占比最大(31%),其次为石家庄(23%)。从人均产能较角度看,唐山3.1吨/人,与承德3.3吨/人基本持平,其他地市皆为1.6以内。唐山无论从整体规模还是人均角度,都可以被认为水泥“重地”,供给偏多的区域率先涨价,反映需求可观,供需结构正在边际改善。

    京津冀基建加码,需求最直接支撑水泥价格。除京沈高铁北京段尚在建设,新增雄商高铁之外,其余项目也将处于如火如荼的建设高峰期。京津冀2019年的投资额有望达到2644亿元,考虑到单位里程高铁建设对水泥需求更高,我们认为相比18年这部分投资带来的水泥需求增量约为900-1000万吨。随着高铁、城际等轨道建设推进、完成,雄安自身城市基建节奏有望逐步展开。

    我们重申首推冀东水泥的理由:

    (1)京津冀基建加码支撑水泥需求,增量有望达到900-1000万吨,需求支撑价格弹性,2017年河北高标水泥均价356元/吨,2018年为406元/吨,2019年1、2月分别为431、427元/吨,全年价格起点更高;

    (2)金隅冀东重组后,京津冀产能占比60%,龙头地位显著,充分受益行业量价弹性;

    (3)重组后管理改善,成本费用管控值得期待。我们预计2018-20年归母净利分别为14.9亿元、23.3亿元、27.46亿元,对应EPS分别为1.11元、1.73元、2.04元。

    风险提示:京津冀地区基建落地不及预期,水泥价格大幅下滑,重组推进不及预期,重组标的业绩波动的风险,标的资产估值风险,交易完成后公司即期汇报指标被摊薄的风险。