恩华药业:医药工业加速增长,注重研发加大投入力度

精麻类用药龙头企业,2018年扣非净利润同比增长39.90%

    公司是国内唯一一家专注中枢神经系统药物研发和生产的企业,2018年全年公司实现营收38.58亿元(+13.69%),归属上市公司股东净利润5.25亿元(+32.99%),扣非后净利润4.98亿元(+39.90%),业绩快速增长超市场预期。单季度表现来看,2018年Q4实现营业收入9.69亿元(+10.75%),扣非后净利润0.80亿元(+77.83%)。我们认为业绩快速增长,主因公司受益于医保调整和招标落地,重点推广的招标受益产品如右美托咪定、阿立哌唑、度洛西汀和瑞芬太尼等实现快速增长。

    医药工业加速增长,麻醉类表现出色,原料药板块价值日益明显

    2018年公司医药工业实现营收24.26亿元(+31.15%),工业板块增长持续加速。其中麻醉类药品实现营收12.52亿元(+39.78%),我们预计传统品种咪达唑仑、依托咪酯保持稳步增长,二线品种如右美托咪定、瑞芬太尼、丙泊酚等受益招标落地实现加速放量;精神类药品实现营收8.67亿元(+23.73%),我们预计传统品种利培酮等增长平稳,度洛西汀、阿立哌唑等产品实现加速放量。神经类产品实现营收1.27亿元(+33.83%),主要是加巴喷丁等品种的收入贡献增长。医药商业板实现营收13.81亿元(-6.67%),占公司营收比重进一步下滑至35.80%。原料药板块实现营收0.74亿元(21.74%),毛利率提升14.98pp,在带量采购的背景下原料药在医药工业产业链的价值日益明显。

    研发投入增加明显,加速推进一致性评价和新药研发

    公司注重创新产品研发,同时加快一致性评价和新药的研发进度。2018年公司投入科研经费1.72亿元,同比增长54.45%。一致性评价项目中,4个重点品种(利培酮普通片、利培酮分散片、氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液)已申报并获得受理(其中:利培酮普通片已通过一致性评价现场核查),20多个品种处于研究的不同阶段。新药研发方面,公司获得一类新药临床批件2项(丁二酸齐洛那平片及D20140305-1盐酸盐片),二类新药临床批件1项(普瑞巴林缓释胶囊)。

    估值与评级

    公司受药品带量采购影响有限,优质赛道确保公司盈利持续性。公司所在的精麻类用药领域壁垒较高,公司依托二线品种放量及新品种获批,业绩有望保持稳健增长趋势。限制性股票激励落地,业绩考核指标为以2017年净利润为基数,2018-2020年扣非后净利润增长率分别不低于20%、44.60%和74.97%。考虑到2018年业绩略超预期,我们将2019、2020年EPS由0.60元、0.73元上调至0.63元、0.76元,维持“买入”评级。

    风险提示:1、产品竞争激烈,销量不及预期;2、一致性评价进度不及预期;3新药研发进展不及预期。