联合光电:着眼安防的国产高端光学龙头

着眼安防,定位高端的光学龙头

    联合光电是国内第一家拥有光学变焦、光学防抖等设计能力的光学镜头设计和生产厂商,其在高端监控镜头领域处于国内龙头位置。我们认为公司的主要优势在于占据了下游核心客户资源,并通过持续扩产和提升ASP实现了公司经营规模和质量的同步提升。随着公司募投产能在2019年逐步释放,公司业绩即将进入高速增长的新周期。

    国产安防享有行业定价权,仍处于量价齐升的黄金十年 中国从2015年以来就超过北美成为全球最大的视频监控市场,并一直保持着全球最快的增长速度。随着中国经济进入低增速高通胀的新周期,我们认为具备定价权的蓝筹板块投资价值将会得到市场更多的认同。我们认为: 1、随着安防视频监控系统的持续升级,设备端将迎来量价齐升的成长阶段。 2、从下游需求和未来空间来看,我们认为安防行业增速整体将会在未来十年保持现有水平。 3、安防行板块毛利率领先其他电子板块,国内龙头享有行业定价权。

    我们与市场不同的观点 1、对于安防行业,市场普遍担心贸易战会对国内龙头企业的海外业务产生直接影响。但是我们研究发现:海康威视来源于北美地区的收入非常有限,营收占比不超过1%,贸易战影响微乎其微。 2、相比于手机和车载市场,安防镜头在市场规模,复合增速和ASP等指标具备综合优势;同时,安防镜头国产替代具备产业优势。 l 风险提示 材料成本大幅上升;募投产能导入大客户进度低于预期;行业竞争加剧。

    维持“增持”评级 我们看好公司的技术和市场能力,并对安防市场长期需求充满信心。预计公司18-20年每股收益0.52/0.71/1.21元,利润增速分别为-10.9%/37.9%/69.8%。未来一年合理估值区间34.7-43.5元,维持“增持”评级。