万达电影:重组过会向泛娱乐平台迈进,渠道快速扩张致18年单银幕产出下滑

万达电影收购万达影视事项获证监会有条件通过。根据公司收购草案:

    1)公司将收购万达影视95.7683%的股权,交易价格105.2亿元。

    2)收购全部采取发行股份支付,发行价格为33.20元/股,完成后上市公司总股本将增加至20.78亿股;

    3)万达影视2018-2021年度承诺净利润数分别不低于7.63亿元、8.88亿元、10.69亿元、12.74亿元。 本次重组过会我们认为一方面标志着公司将成功向泛娱乐平台公司进阶,也表明监管方面对于公司质地的肯定以及发展的支持。另一方面,结合前期世纪华通收购盛大过会,无论是游戏还是影视,连续重组顺利通过也表明传媒在资本层面监管逐渐松动。

    公司同时披露18年业绩快报,2018年度实现营收141.0亿元,同比增长6.59%,实现归母净利润12.9亿元,同比下降14.72%,利润位于调整后的业绩预告偏下线。

    从单季度分拆看,公司18Q4营收31.96亿元,同比增长5.0%,18Q4净利润2441万元,同比下降90%。

    18年整体业绩未达前期预期,主要由于公司旗下影城继续保持增长,而票房增速小于影城和银幕增速,单银幕产出继续下降所致。 2018年万达票房收入同比增长8.9%(国内外加总),影城数(国内外加总)同比增长15.3%。公司18Q4业绩下滑较多,主要由于国内18Q4票房下滑明显。根据艺恩数据,以影投口径统计,万达18Q4国内票房同比下滑7.6%。

    投资建议:

    根据公司18年业绩快报及后续票房预期,我们调整公司18-20年净利润,由15.63亿元/17.69亿元/20.41亿元调整至12.93亿元/14.22亿元/16.18亿元,同比增速分别为-14.7%/10.0%/13.8%。根据公司收购方案业绩承诺,公司19-20年备考净利润分别为22.73亿元/26.42亿元。 万达作为A股稀缺平台型公司,我们继续看好其长期价值,公司重组获得有条件过会,也驱动万达向综合娱乐平台迈出重要一步。电影行业层面,由于春节档增速不达预期,19Q1及全年票房需关注重点项目是否带来提振,同时也建议关注优质龙头院线的单银幕产出和市占率变化。

    风险提示:政策监管风险;电影市场增速波动;宏观经济变化影响观影需求及广告等非票业务;影视游戏项目进度及业绩不达预期。