科恒股份:设备、材料双轮驱动,尽享锂电行业成长红利

成功转型切入锂电行业,业绩增长重回正轨。公司主营业务已从上市时的稀土发光材料顺利切入锂电行业,布局锂电材料+锂电设备。截至2018年上半年,锂电材料和锂电设备业务实现营收已占公司总营收的90%以上。通过切入处于高速成长期的锂电行业,公司业绩重新走上正轨。2016-17年营收增速在100%以上,归母净利润达到1.22亿元。锂电材料业务由于市场竞争激烈,毛利率较低。锂电设备业务毛利率则比较稳定,2017年为29.5%,2018H1上升至30.1%。2018H1锂电设备业务贡献了7571万元毛利润,占公司毛利润一半以上。

    新能源车市场火爆,开启新一轮锂电池扩产周期。2018年新能源汽车销量达到125.6万辆,同比增长61.7%。锂电池行业有效产能不足,电池龙头大幅扩产。经梳理,宁德时代、比亚迪、孚能科技等龙头电池厂商大幅扩产。下游加速扩产将直接带动设备需求,以公司为代表的设备龙头深度受益。据我们测算,2019-2020年锂电设备市场空间约183、207亿元。

    完成锂电设备业务布局,受益锂电行业高增长。公司通过先后收购三家锂电设备公司完成了锂电设备业务的布局。浩能科技、誉辰自动化、诚捷智能分别从事锂电池生产的前中后段设备,整合完成后公司将具备整线提供能力,市场影响力将大幅提高。其中,浩能科技的涂布机设备、誉辰的后段设备已成功进入宁德时代供应链,广受下游电池厂商认可。

    锂电正极材料高端化,三元材料投产在即。公司锂电池正极材料实现研发突破,高端三元材料出货量大幅提升,2019年产能将达到1.7万吨,毛利率水平预计将显著提高。

    盈利预测与估值。预计公司2018-2020年净利润分别为0.54、1.14、1.54亿元,对应EPS分别为0.25、0.54、0.73元/股,按照最新收盘价17.33元计算,对应PE分别为68.1、32.1、23.9倍。考虑到公司下游绑定的大客户投资意愿较强、新能源汽车产业高景气度依旧,公司2019年有望保持高增长,首次覆盖给予公司“增持”评级。

    风险提示:宏观经济下行导致新能源车需求下降、新能源车补贴政策退坡导致新能源车需求下降、并购整合带来的商誉减值风险。