大华股份:2018Q4企稳,静待2019经营改善逐步体现

大华Q4营收及利润增长企稳,静待2019年经营改善逐步体现

    大华发布2018年业绩快报,2018年营业总收入236.66亿元,同比增长25.58%;归母净利润为25.32亿元,同比增长6.42%。其中Q4单季度营收86.35亿元,同比增长21.26%,归母净利润为9.68亿元,同比增长3.63%。2018Q4单季在Q3基础上企稳,全年业绩增长低于我们此前预期。2019年我们预计公司内部继续推进精细化管理,改善逐步体现,预计2018-2020年EPS0.85、0.99、1.25元,维持“买入”评级。

    Q4利润增速低于收入增速,预计与前三季度相似,毛利率下降所致

    2018年,大华总体收入增速快于归母净利润增速,预计主要还是由于毛利率下降所致,其中预计如2018年上半年财报所反馈,海外是主因。海外的毛利率变化一来与海外需求进展与国内技术进展速度不匹配,超低端市场规模逐步增大有关,超低端市场拉低综合毛利率。二来国内安防厂商海外市场主要以产品为主,高毛利项目型市场处于持续拓展过程中,而2018年上半年海外部分企业借贸易战在其之前丧失的市场领域反扑,导致竞争加剧,进而影响产品价格及海外市场的综合毛利率。同时国内营收结构变化(To G和To C的增长速度不一样)给国内毛利率带来一定影响。

    2018年内部精细化管理进一步推进,预计2019年经营效果体现更为明显

    自公司现任总裁李珂总上任以来,大华启动了内部的管理优化。成立中央研究院,提高研发效率;销售端考核更加细致,考核指标更加细化;成立市场财经部门,客户管理更细致;成立供应链一级交付部门,提高海外交付能力。但2018年因海内外宏观环境复杂,行业景气度趋缓,叠加研发加大投入,股权激励费用等因素,公司精细化管理在2018年全年期间费用管理控制中,预计不会体现的特别明显(从大华Q3及H1财报对比亦有反映),但2019年随着海内外宏观的预期逐步稳定,带来市场景气度的修复可能,预计精细化管理政策在2019年的经营体现更为明显。

    HOC城市之心,“四全能力”建设新型智慧城市架构

    大华“HOC城市之心”战略,以全感知、全计算、全智能、全生态的“四全”能力为支撑,建设面向行业级、城市级、民用级的“1个平台、2个中心、N类应用(1+2+N)”的新型智慧城市架构。“HOC城市之心”助力大华在符合新型智慧城市建设标准和规范的框架内为城市级、行业级、民用级用户提供个性解决方案,在套件化、模块化服务之外提供个性化设计。

    静待宏微观改善在2019年逐步体现,维持买入评级

    2018年为海外环境动荡的一年,但不改国内算法+专用芯片软硬件结合,持续推进安防行业智能化的趋势。考虑到海外环境变化,我们下调大华18-20年归母净利润至25.32/29.59/37.53亿元(前值为27.54/34.56/42.97亿元),对应EPS0.85、0.99、1.25元,参考2019年可比公司平均估值为21.81倍PE,考虑到大华全球第二的行业地位,给予一定的估值溢价,2019年22-24倍PE估值,目标价21.78-23.76元,维持“买入”评级。

    风险提示:国内外宏观风险、智能化产品推进不及预期。