中公教育:业绩处于预告上区间,量价齐升+经营效率提升释放利润

事件:公司发布业绩快报:2018年实现营业收入62.4亿元,同比增长54.7%,实现归母净利润11.5亿元,同比增长119.7%。

    核心观点:

    18年快报业绩处于业绩预告的上区间,大幅高于18年扣非归母净利润承诺9.3亿元。公司此前业绩预告归母净利润区间为11.0-11.6亿元,此次业绩快报显示接近区间的上限;同时公司18-20年业绩承诺扣非归母净利润为9.3/13/16亿元,18年业绩大幅超越。

    品牌口碑优势明显,学员&单价提升驱动成长,经营效率提升释放利润。截止2018年上半年,中公拥有619个校区,是全国线下校区最多的职业培训机构,受益于品牌口碑的优势,公司获客成本近3年下降了50%,学员和客单价持续提升;同时受益于公司管理效率的提升,公司18年归母净利润率为18.4%,同比提升5.5pct。

    大力发展双师课堂+在线教育,兼顾教学公平提高成长效率。公司目前正积极采购投影以及交互智能平板等设备,两者为双师课堂的关键教学设备;同时积极布局在线教育领域,目前已经拥有直播+录播+OAO(线上+线下教学结合)等在线教学模式,线上业务实现营收规模从2015年的5800万元增长至2017年的2.8亿元,拥有接近350万的在线注册用户。公司有望凭借双师+在线课堂提升教学效率,在兼顾教学公平下提高成长效率。

    盈利预测与估值:我们预计公司18-20年归母净利润为11.5/16.6/21.4亿元,对应EPS为0.19/0.27/0.35元/股,对应PE为61/42/33倍,考虑公司为职教绝对龙头,品牌&高研发投入构建壁垒,成长确定性高,维持强烈推荐评级。

    风险提示:政策风险,报名人数大幅下滑。