顺丰控股:2018年市占率持稳,多元化投入致利润短期承压

公司发布2018年业绩快报:公司2018年实现营业收入909.43亿元,同比增长27.60%;营业利润58.18亿元,同比下降9.95%;利润总额58.68亿元,同比下降9.90%;归母净利45.56亿元,同比下降4.57%。

    2018年市占率保持平稳,主业量收增速略超行业均值

    根据公司月度经营数据统计:2018全年,顺丰业务量达38.69亿件,同比增长26.77%,略高于全行业的26.6%,市占率从2017年的7.62%提升至7.63%,全年单票收入为23.18元,同比增长0.19%,主营收入896.77亿元,同比增长27.01%。从全年趋势来看,顺丰快递平均单价增幅扩大,而业务量增速逐渐放缓,可见需求端对价格的敏感性依然较强。

    多元化投入致成本费用增长,预计扣非归母净利同增1.25%

    公司2017年出售丰巢实现税后净利润8.74亿元,2018Q4物流园资产证券化运作实现一次性股权投资收益约8亿元左右,为排除上述因素,假设从2019年归母净利中剔除2018Q1-3的非经常性损益及8亿投资收益对应的净利润,那么公司2018年净利润相对2017年扣非归母净利润同比增长1.25%,远低于收入增长。根据三季报情况,成本费用上涨是主要因素,根据业绩预告描述,除成本上涨的影响外,公司主动应对市场需求,扩展多元化的物流服务,对新业务进行了开拓性投入,费用有所增长。

    18Q4业务增速环比下降12.02pcts,单票收入增幅环比扩大3.49pcts

    根据三季报和业绩预告测算,2018Q4单季,顺丰实现营收255.75亿元,同比增长20.25%,业务量10.67亿件,同比增长14.48%,单票收入23.63元,同比增长4.51%,归母净利15.28亿元,同比增长35.78%。净利增速高于收入增速主要源于物流资产证券化运作实现的投资收益,剔除该因素,公司2018Q4扣非归母净利同比下降11.68%,降幅环比2018Q3收窄3.16pcts。

    投资建议:

    公司速运主业增长稳健,直营优势犹在。综合预计,公司18-20年归母净利分别为45.60/49.91/62.49亿元,同比增速分别为-4.4%/9.4%/25.2%;对应公司18-20年EPS分别为1.03/1.13/1.42元,对应PE分别为31.73x、32.44x和25.91x。考虑公司是国内直营快递龙头,盈利受挫主要是因为多元业务开拓所致短期成本费用增加,而随着新业务投入放缓,规模起量,公司2019年内生净利润(剔除物流园等一次性收入)预期增速能达33%,综合可比公司估值以及公司估值的长期趋势,我们认为顺丰控股2019年合理PE水平为33倍,对应2019年EPS的合理价值为37.29元/股。维持“增持”评级。

    风险提示:价格战加剧;人工、运输成本上涨;行业增速不及预期。