豪迈科技:业绩拐点确认,4q18收入加速增长

业绩拐点确认,4Q18 收入加速增长。公司18 年业绩快报,收入37.37 亿元,同比增长25%,归母净利润7.59 亿元,同比增长12%。我们预计公司4Q18实现收入10.82 亿元,同比增长41%,前三季度单季同比增速分别为+11%/+21%/+25%。根据业绩快报测算,我们预计公司4Q18 归母净利润1.82亿元,同比增长33%,前三季度单季同比增速分别为-30%/+13%/+34%。4Q18人民币兑美元平均价同比贬值4.7%,而4Q17 为升值3.2%,公司超过一半业务收入来源于海外(1H18 国外收入占比为54%),我们即便剔除该影响,公司4Q18 仍然可能取得较高增长。因此,我们认为公司业绩拐点已经确认。

    竞争优势拉大,看好模具业务市占率提升。我们认为模具业务竞争优势拉大是公司收入高增长的核心原因。作为全球轮胎模具的龙头企业,公司模具产品具有较强的竞争力,在原材料价格及人工成本上升导致的行业下行周期,公司在模具毛利率上的竞争优势在拉大,例如竞争对手巨轮智能模具业务1H18 毛利率与公司模具业务的差距约27 个百分点,而在行业景气周期较好的2011 年,双方模具业务的毛利率差距只有约3-4 个百分点。因此,我们认为公司扩大了模具业务的竞争优势,其市占率或将加速提升。

    从加工到铸造,打通来料加工产业链。公司具备提供从铸造到加工的整体解决方案能力,从来料加工的角度,由于模具业务的竞争力优势,我们认为公司对加工业务具有较好的技术基础。公司现有年产10 万吨铸铁、1 万吨铸钢、单件铸造能力达到100 吨。同时,公司加工业务涵盖蒸汽轮机、发电机、风电等零部件等,其客户拖已拓宽至西门子、三菱、GE 等。同时,根据彭博新能源预测,2018-2020 年全球新增风电装机量将达到200.7GW 左右,而根据全球风能理事会,2017 年全球新增风电装机量约52.6GW。2018-2020 年的累计市场空间约为2017 年的4 倍。风电设备需要大量铸件及加工件,公司业务领域涵盖风电,我们认为公司或将受益。

    估值与评级。我们认为公司模具业务市占率正在提升,铸造业务18 年有望延续强势表现,预计2018-2020 年EPS 为0.95 元,1.21 元,1.43 元,参考可比公司估值,给予公司19 年16-18 倍PE 估值,合理价值区间为19.36 元-21.78 元,“优于大市”评级。

    风险提示。原材料价格上涨,价格转嫁受阻,国际贸易摩擦。