迈为股份:丝网印刷龙头地位强化

18年业绩符合预期,丝网印刷龙头地位强化

    公司发布2018年报与19Q1业绩预告,全年实现营业收入7.88亿元/+66%,归母净利润1.71亿元/+31%,业绩符合预期;公司预告19Q1归母净利润为5,050万元~6,000万元/+0.56%~19.47%。2018年公司丝网印刷成套设备收入增长84%,但毛利率显著承压。公司产品实力再突破,行业龙头地位强化,新产品订单超预期。预计公司19-21年EPS为4.86/5.72/6.72元,PE为38/32/28倍,维持“增持”评级。

    主营业务大幅增长,毛利率显著承压

    2018年,公司丝网印刷成套设备实现收入6.65亿元/+84%,单机与配件收入平稳增长。成套设备出货量与销售量分别为194条(+73%)和117条(+67%)。2018年丝网印刷成套设备毛利率为38.93%/-10.71 pct,我们预计主要是:1)低毛利的外购设备配置占比上升,18年成套设备的直接材料成本为318万元/条(+28%);2)产品提价不足以对冲材料成本的影响,18年成套设备销售均价为569万元/条(+3.1%)。我们认为,外购设备配置比例饱和,不考虑外购价格大幅波动,成套设备毛利率有望企稳。

    产品实力再突破,新签订单超预期

    公司的丝网印刷设备性能提升24%,维持对竞品的性能优势。我们认为,这将有助于公司在国内增量市场份额保持第一位。截至2018年末,公司预收款项为8.8亿元,同比增长100%,我们预计主要是新增订单大幅增加。除丝网印刷设备以外,新产品开拓进展超预期,光伏PERC及SE激光设备与叠瓦组件设备的在手订单分别为2.3亿元和8600万元,OLED显示装备中标维信诺固安AMOLED面板生产线激光项目。

    电池设备行业景气向上,龙头更加受益

    经历2018年的短暂低谷后,全球光伏需求有望在19-22年持续回升。中国光伏行业进入规模化稳定发展阶段,产业链各环节产量占比全球第一,2017年电池片产量的全球份额为69%。新工艺电池产能扩张,PVI预计,19/20年全球PERC产能将继续增加26/25 GW,此后PERC需求见顶,N型/TOPCon/HIT等新型电池技术有望接力。国内主流光伏企业是本轮产能扩张主力,公司作为丝网印刷设备龙头,更加受益于行业发展红利。

    盈利预测微调,维持“增持”评级

    考虑到公司毛利率变化较大,调整19-20年盈利预测,预计公司19-21年营业收入为13.5/16.0/18.5亿元,归母净利润为2.5/3.0/3.5亿元,EPS为4.86/5.72/6.72元(19/20年分别调整-5.9%/-3.2%),PE为38/32/28倍。可比公司2019年平均PE估值为36倍。公司竞争优势显著,受益于光伏行业降本增效与电池技术更新迭代,订单持续性强。给予公司2019年39~42倍PE估值,对应目标价189.67~204.26元,维持“增持”评级。

    风险提示:光伏产业政策变化超预期;新增订单具有不确定性;光伏设备市场竞争加剧;全球贸易环境恶化;光伏电池技术替代风险;原材料价格与产品价格大幅波动;新产品或将拉低整体毛利率;股票市场大幅波动。