华兰生物:疫苗放量业绩高增长,实施激励计划绑定利益

事件:公司公布2018年业绩快报,实现收入32.16亿元,同比增长35.84%,实现归母净利润11.41亿元,同比增长39.05%,与三季报业绩预计范围无重大差异。

    点评:

    业绩高增长,预计疫苗增长贡献大。2018年实现归母净利润11.41亿元,同比增长39.05%,预计疫苗增长贡献大。根据中检院数据,2018年华兰生物四价流感疫苗产量约510万人份,三价流感疫苗批签发量约340万人份,预计疫苗净利润2亿+,归母1.5亿元左右,去年疫苗亏损0.77亿元。血制品库存改善明显,目前公司白蛋白库存已经大幅下降。根据我们草根调研,静丙去年下半年价格调低,渠道库存消化的差不多,企业库存消化有望加速,预计2019年公司静丙也将恢复增长。结合目前终端需求和公司采浆量增长情况,预计公司未来2-3年血制品增速有望维持15%左右增长,销售费用率也将趋于稳定。

    疫苗快速增长有望持续。根据中检院数据,2018年华兰生物四价流感加三价流感疫苗市场份额合计约53%,位居行业首位。根据CDE数据,目前武汉所四价流感疫苗上市申请正处于申报阶段,预计2019年上半年的生产季无法投产,2019年公司四价疫苗仍为独家。同时,公司的狂犬病疫苗以及四价苗儿童型也有望将于今年获批生产。

    实施激励计划绑定经营核心人物利益,迈入新增长通道。根据公司公告,限制性股票首次授予完成,本次激励计划首次授予对象总人数111人,除高管以外,中层管理人员和核心技术(业务)人员共105人,获授限制性股票286.5万占本次授予限制性股票总额的比例52.23%,绑定公司经营核心人员。本激励计划首次授予限制性股票的解除限售考核年度为2018-2020年三个会计年度,以2017年度净利润为基数,2018年净利润增长率不低于20%,2019年净利润增长率不低于40%;2020年净利润增长率不低于60%,迈入新增长通道。

    投资建议:买入-A投资评级。暂不考虑实施股权激励的影响,我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为35.8%、18.9%、16.2%,净利润增速分别为39.1%、21.5%、18.7%,提高评级,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为47.5元,相当于2019年32的动态市盈率。

    风险提示:去库存不及预期,降价超预期,疫苗放量不及预。