智飞生物:业绩符合预期,重磅放量驱动高增长

事件:公司业绩快报18年归母净利润同比增长235.20%。智飞生物发布18年度业绩快报,实现营业收入52.31亿元,同比增长289.64%;归母净利润14.49亿元,同比增长235.20%;加权平均ROE达40.72%,整体业绩符合市场预期。

    三联苗销量稳健增长,四价HPV放量带来业绩增量。公告分季度看,公司18Q4实现营业收入17.36亿元,环比增长22.02%,继续保持环比增长态势;归母净利润3.62亿元,环比下降10.35%,我们预计与公司第四季度销售费用率较高有关。分产品看,根据官方批签发数据,公司自主三联苗18年批签发644万支,预计实际销量约480万支,贡献净利润近5亿元;代理四价和九价HPV疫苗分别累计批签发415万和122万支(截至18年底),预计实际销量约390万和30万支,贡献净利润约8亿元;代理五价轮状疫苗18年批签发79万支,由于仍处于市场导入期,对公司业绩影响尚小;其他自主与代理疫苗品种预计贡献净利润约1.5亿元。

    HPV疫苗+五价轮状驱动19年业绩高增长。由于前期市场教育充分,国内适龄女性对HPV疫苗的接种热情高涨,但受限于18年疫苗供给有限,各地普遍出现断货现象。根据公司与默沙东签订的HPV疫苗代理协议,预计19年HPV疫苗采购量将超过900万支,疫苗供给大幅提升,实际销量有望翻倍。公司代理五价轮状疫苗自18年9月开始批签发,根据代理协议,预计19年采购量将达到400万支。由于五价轮状疫苗在保护率、接种周期等方面均明显优于国产单价疫苗,19年销售放量值得期待。此外,随着行业事件影响的消退,民众对国产疫苗信心逐步恢复,公司自主三联苗销售也有望继续保持较快增长。

    自主研发即将步入收获期。公司自主研发的预防微卡于18年6月被纳入优先审评,有望在19H1获批上市;EC诊断试剂于18年9月申报生产,有望在19年获批上市。为加强预防微卡等成人疫苗的市场推广,公司还与美年健康共同建设成人疫苗接种平台。此外,公司15价肺炎结合疫苗正处于临床准备阶段。

    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价52.20元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为287.0%、124.2%、28.9%,净利润增速分别为235.3%、92.4%、26.9%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为52.20元,相当于2019年30的动态市盈率。

    风险提示: 疫苗安全事故风险,行业政策风险,疫苗市场推广及研发进度不及预期等。