伊利股份公司年报点评:四季度表现靓丽,龙头优势再提升
事件。公司披露年报,2018年实现营业总收入795.5亿元/+16.9%,营业收入(营业总收入剔除其他类金融业务收入)789.8亿元/+16.9%,实现归母净利润64.4亿元/+7.3%,EPS为1.06元;经营活动现金流净额86.2亿元/+23.1%。
点评:
四季度表现靓丽,市场份额再提升。公司四季度实现收入181.3亿元/+17.6%,归母净利润13.9亿元/+30.9%,我们判断四季度的靓丽业绩主要是受益于春节销售旺季提前、产品结构升级及买赠促销放缓。全年分品类来看,液体乳实现收入656.8亿元/+17.8%,奶粉及奶制品实现收入80.4亿元/+25.1%,冷饮产品实现收入50.0亿元/+8.5%。公司收入快速增长使得市场份额再获提升,据尼尔森数据,公司2018年常温市占率36.8%/+2.3pct,低温市占率16.6%/+0.5pct,婴幼儿奶粉市占率5.8%/+0.6pct。
产品结构持续升级平抑成本压力,毛利率同比略增。2018年公司主营业务收入(液体乳+奶粉及奶制品+冷饮产品)增长17.8%,根据公司所做的收入增长归因分析,因销量增长贡献的收入增速为11%,因结构升级贡献的收入增速为5.6%,因产品提价贡献的收入增速为1.2%,由此看出公司产品结构持续升级显著。分品类来看,奶粉及冷饮产品结构升级更为突出,分别贡献了各自品类收入增速的11%和5.9%。此外据公司年报披露,2018年“金典”“安慕希”等高毛利率重点产品收入同比增长34.3%,高于公司整体增速水平。2018年尽管公司在成本端压力较大,但受益于产品结构升级,实现综合毛利率37.82%,同比仍提升0.54pct。我们判断2019年公司仍有成本压力(主要来自原奶价格小幅上涨),但考虑到结构持续升级,预计毛利率仍有提升空间。
短期费用投入增加,奠定中长期持续发展基础。费用方面,2018年公司销售费用率为24.85%/+2.05pct,其中广告费用率13.8%/+1.7pct,主要是由于行业竞争激烈及冬奥会契机下品牌建设投入增加;管理费用率为3.75%/-1.13pct,主要是由于研发费用单独列示所致,2018年研发费用率0.54%/+0.23pct;财务费用率-0.08%/-0.24pct。展望2019年,考虑到行业竞争仍较为激烈、公司积极开拓新业务和国际业务以及创新发展带来的研发支出增加,我们认为公司整体费用率仍将维持较高水平,但可为未来中长期可持续发展奠定基础。
创新与国际化助力未来发展。在品类创新方面,近年来公司在原有乳制品基础上积极拓展品类至植物蛋白饮料、能量饮料及矿泉水等领域,成立健康饮品事业部和奶酪事业部,专注培育符合健康消费趋势、能够支撑公司未来发展的新品类。在国际化方面,2018年公司“JoyDay”冰淇淋在印度尼西亚多个城市成功上市,11月公告收购泰国本土最大冰淇淋企业以加大东南亚市场开拓。我们认为品类的创新与国际化业务的拓展是公司成为“全球最值得信赖的健康食品提供者”的重要推动力。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.12/1.30/1.48元,参考可比公司估值,并考虑到公司作为行业龙头,市占率持续显著提升,可持续经营能力强、业绩稳定性好,可给予一定估值溢价,我们给予公司2019年25-30xPE,对应合理价值区间为28.00-33.60元,给予“优于大市”评级。
风险提示。行业竞争加剧,受宏观经济影响消费需求趋向低迷,公司因新业务和国际化拓展导致费用大幅增加。