华兰生物:血制品拐点向上,流感疫苗需求旺盛

事件:公司发布18年业绩快报,实现营业收入32.2亿元,同比增35.8%,归母净利润11.4亿元,同比增39.1%,净利润略超业绩预告上线11.1亿元。

    血制品稳定增长,流感疫苗贡献业绩弹性。分板块看,1)血制品拐点向上:18年投浆量预计1000吨出头,同比增长15%左右,血制品预计收入24.6亿元,同比增速约18%,贡献净利润约9.5亿元,同比增速9%左右,主要原因是销售改革成效突出,利润增速低于收入增速,主要是加强学术推广和医院终端布局后销售费用明显增加。血制品库存持续走低,白蛋白基本没有库存,静丙库存预计3个月左右。预计19年投浆量维持10%左右增长,销售改革推动下,血制品业务有望持续稳健增长。2)疫苗贡献弹性:独家品种四价流感疫苗供不应求,快速放量,18年疫苗业务实现收入约7亿元,预计贡献权益净利润约1.9亿左右,其中四价流感销量500万支左右,三价流感(儿童+成人)销量300多万支,预计19年四价流感销量有望达千万支,疫苗业绩有望实现翻倍增长。

    在研项目覆盖单抗、疫苗领域,大生物产业布局稳步推进。公司通过设立华兰生物疫苗和华兰基因工程布局疫苗和单抗业务,实现血制品、疫苗、生物药大生物布局,为公司培育新的利润增长点。1)单抗项目:曲妥珠单抗、贝伐珠单抗、利妥昔单抗、阿达木单抗已获批临床,其中曲妥珠、贝伐珠处于临床3期,预计20年获批上市;帕尼单抗、德尼单抗、伊匹单抗获批临床。2)疫苗项目:除18年陆续获批的AC群多糖、四价流感疫苗外,吸附破伤风疫苗、10μg(小儿剂型)重组乙肝疫苗、20μg重组乙肝疫苗、冻干二代狂苗报生产在审评审批中,预计19年有望获批上市,AC群多糖结合疫苗临床3期 、H7N9流感疫苗2期临床。

    盈利预测与投资建议:公司整体经营稳健,血制品小拐点向上,独家四价流感供不应求,18-20年净利润分别为11.4/14.1/14.8亿元,19年合理估值420亿(30倍PE)。血制品、疫苗、生物药大布局,未来生物药若取得突破,中期市值有望突破500亿元,维持“买入”评级。

    风险提示:销售低于预期、新品未能如期获批、行业黑天鹅事件等。