东诚药业:引入国资战投,核药发展如虎添翼

类别:公司研究 机构:平安证券股份有限公司 研究员:叶寅 日期:2019-03-04

引入战投,既优化股东结构,又改善了大股东财务状况。股权转让前,东益生物和由守谊合计持有公司30.66%股权,转让后合计持有25.66%,控股股东地位不变。国资背景的嘉兴聚力持股5%成为第三大股东,有助于提升公司治理能力,并将凭借强大产业资源和资金优势,加快公司战略实施。公司与国投聚力2018年9月签署过《关于核医药领域投资之框架合作协议》,拟成立东诚国聚核药中心SPV,认缴总规模不低于10亿元,此次吸引嘉兴聚力入股可充分绑定战略合作方利益。而实际控制人转让所得资金主要用于偿还股权质押贷款,预计总体质押率将有显著下降,财务结构得到优化。

    国投聚力作为国资背景产业资本,认可核医学产业和东诚药业,两者结合如虎添翼。国投聚力为国投委并购投资基金的管理公司,其设立目的包括促进混改、助推产业升级等。其对东诚药业的入股与合作具有重大意义,意味着核医学行业在一系列政策红利下的发展前景被充分认可,国有资本开始重视并意图助推核医学产业的发展,未来在国投系资本的助力下,公司核药房建设布局将进一步加速。

    预计配置证发放高峰即将到来,公司有望率先享受政策蛋糕。2018年4月,国家卫健委发文,正式将PET-CT调整为乙类医疗设备,配置证发放机构由国家卫健委下放至省级,并出台配置规划,计划2020年底,全国PET-CT装机量达到710台(新增377台)。目前全国存量PET-CT远远不能满足临床需求,政策放开后,各省均已出台细则,我们预计2019年将是PET-CT配置证发放的高峰。作为PET-CT检查必须注射的显影剂,F18-FDG市场规模也有望随着PET-CT装机量的增长和检测人次的增加而获得快速增长。由于F18-FDG短半衰期的特性,企业需建设全国性的生产和销售网络(核药房),借助国投的强大助理,东诚药业有望在核药房的建设上取得持续领先。

    被低估的核医学龙头,维持“强烈推荐”评级。2019年药品行业进入集采时代,核素药物由于其高壁垒和政策免疫性,未来的确定性更强,投资价值凸显。配置证政策松绑,有望释放出核医学行业被压抑的巨大市场,云克注射液后劲充足打破市场担忧,核药房网络布局进度领先,未来自主研发叠加海外品种引进丰富产品线。维持预计2019-2021年EPS为0.47、0.60、0.76元,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:1)原料药波动风险:原料药价格有一定波动性,但占比已经很低;2)核医学市场放量速度低于预期;3)研发风险:在研品种能否顺利获批具有不确定性。

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