银轮股份:不畏风雨创造增长,国六继续大展宏图

事件:公司发布2018年业绩快报,预计实现营业收入50.5亿,同比增长17%,归母净利润3.6亿,同比增长15%。

    热管理全球龙头,逆势增长方显本色。2018年下半年是车市寒冬,连续两个季度销量大幅负增长。银轮的下半年业绩逆势上扬,收入端增长4%,利润端增长11%,得益于公司在乘用车热管理和商用车尾气处理的深耕细作。

    合资品牌收获颇丰,海外市场拓展顺利。近几年新增配套中高端品牌通用、捷豹路虎、日产雷诺等乘用车,未来随着新客户及海外市场配套放量将占据更高的市场份额,有望持续提升乘用车板块的收入规模。更重要的是,逆势开拓新客户展现出公司极强的竞争力与扎实的经营步调,是成长的典范。

    国六重拳出击,尾气处理或大幅增长。公司前瞻尾气处理系统,配套客户已有多款发动机通过国六检测。国六尾气处理系统由于复杂程度加大,单车价值较国五显著提升,行业空间大幅增长。随着国六时代的到来,公司商用车业务预计将实现远超行业的增长。

    新能源热管理亮剑出鞘,潜力不断释放。公司在新能源热管理领域已有宁德时代、比亚迪、广汽、吉利、福特等客户,并多次披露订单。我们预计新能源热管理的渗透率将在近三年快速提升,配套数量大幅增长,为公司业绩增长提供又一新引擎。

    投资建议:我们预计2019年、2020年归母净利润分别为4.5、5.5亿元,目前股价对应2019年估值为15倍,维持“买入”评级。

    风险提示:新能源热管理渗透率不及预期;国六执行不及预期。