华策影视:18年营收同比增12%、经营性现金流持续为正,持续为正,持续夯实全网剧龙头竞争力

事件:1、公司公告2018年业绩快报,实现营收58.75亿元(YOY12%)、营业利润3.59亿元(YOY-48.94%)、归母净利2.13亿元(YOY-66.44%)。2、公司公告实际控制人傅梅城先生(现持股26.29%)为降低债务压力,拟在未来6个月内通过大宗交易方式向QFII减持不超总股本的2%。

    点评:

    1、18年行业整体环境变化较大,公司剧集销售及播出方式等有所调整,影响18Q4业绩。①政策密集出台,行业规范持续加强。从影视题材导向(影响许可证获取进程、许多公司主旋律项目储备增多)、天价片酬治理(各梯度演员价格已有明显下降)、税收秩序规范(补税影响当期业绩),到打击收视率造价(渠道更重视播放量+讨论度+传播度等综合指标)、网台统一播出标准等。②全网剧业务方面,18年公司共开机12部,取得发行许可证14部,首播14部。主要产生收入的全网剧为《天盛长歌》《橙红年代》《创业时代》《奔腾岁月》《为了你,我愿意热爱整个世界》《蜜汁炖鲍鱼》《宸汐缘》《平凡的荣耀》《完美关系》《盛唐幻夜》《我只喜欢你》等。其中,部分剧集因政策及渠道变化,售价及播出方式等有所调整,影响当期业绩,19年收入与成本错配问题有望得到缓解。

    2、展望19年,行业在规范中回归初心,制片公司竞争格局有望重塑。公司作为全网剧龙头在工业化、体系化、头部化、国际化持续深耕,进一步夯实竞争力。①随着剧集内容精品化+付费创收提升+观众细分等趋势确立,渠道购剧不再“唯流量论”,加之演员成本下行。短期来看行业整体盈利能力受到影响,长期来看行业的内容和商业生态将更加健康。②公司快速调整运营思路,升级工业化平台赋能作用,推进剧集内容题材和品质提升。同时,严控项目开发节奏、优化成本结构、加强应收款回收、强调现金为王,在行业寒冬期依然保持领先的生产能力和市场影响力。18年公司营收保持两位数增长,且经营性现金流持续为正,截止18年底公司货币现金约有21亿元。

    3、盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年归母净利分别为2.13/5.87/6.54亿元,对应PE分别为70/25/23X,维持“推荐”评级。

    风险提示:影视剧项目开发进程、收入确认进程、市场表现不达预期,应收账款减值风险,版权之外的变现模式尚未成熟,影视剧监管政策趋严,行业竞争加剧,剧集售价及拍摄成本变化,市场风格切换等。