中顺洁柔2018年业绩快报点评:业绩符合预期,渠道产能齐头并进,成本抬升压制毛利率

渠道建设、新增产能、产品结构改善拉动业绩增长,市场份额稳步扩张。2018年实现营业收入56.79亿元,同比增长22.43%。主要原因是(1)唐山分公司扩建项目、云浮中顺二期项目建设完成,产能进一步提升;(2)销售团队加强KA、GT、AFH、EC四大渠道的建设、加快网络平台布局。2018年公司实现营业利润5.00亿元,同比增长20.7%;利润总额为5.06亿元,同比增长20.2%;归属于上市公司股东的净利润为4.04亿元,同比增长15.87%。主要原因是公司优化产品结构,提升高端、高毛利产品占比、开发高端新品投入市场所致。2018Q4实现营业收入15.98亿元,同比增长24.26%;实现归母净利润0.91亿元,同比减少10.78%,业绩符合预期。

    股权激励计划广覆盖、高目标,彰显公司强信心。2018年12月18日,中顺洁柔发布2018年股票期权与限制性股票激励计划(草案)。拟向激励对象授予权益总计4,481.6万份,约占本激励计划公告时公司股本总额的3.48%。其中首次授予3,881.6万份,占股本总额的3.02%。公司共计向4772名对象授予4481.6万份股票期权及限制性股票。公司再次发布股权激励计划,可充分调动员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和员工利益结合,同时公司设定的业绩考核要求展现了管理层对公司未来能够长期保持高速增长信心。

    渠道产能齐头并进,营销激励效果初显。1)产品:公司产品定位高端,拥有“洁柔”和“太阳”两大品牌,主打Face、Lotion、自然木系列产品。2018Q3公司推出“新棉初白”棉花柔巾,产品差异化逐渐显现。2)渠道:经销/电商/KA三大渠道全面发展,渠道拓展空间仍大,GT经销商渠道主要在向北拓展覆盖区域,经销商之间竞争较弱、拓展能力强。3)产能:新建产能集中在中部和北部,将逐步巩固公司生产基地全国性布局,每年约10万吨产能扩产稳步扩张;公司新增产能占比高,先进生产设备有效提升生产效率。4)营销团队:公司2015年引进金红叶原营销团队,积极改善“弱销售”局面,营销投入效果逐步显现,2017年销售人员人均产出回升。

    投资建议:根据公司2018年业绩快报结合行业经营环境,我们将中顺洁柔18-20年净利润预期由4.28、5.38、6.78亿元调整为4.04、5.05、5.96亿元,对应当前股价PE分别为16.4、13.2、11.1倍,维持“强推”评级。中顺洁柔全国性产能布局逐步巩固,参照国内发展成熟的全国性布局生活用纸公司市值,我们给予公司目标市值150亿,对应目标价12.72元,对应2018年PE 23.8倍。

    风险提示:生活用纸行业格局发生重大变化,原材料成本大幅上涨。