科伦药业:业绩符合预期,期待2019年专科制剂加速放量

事件:公司发布业绩快报,2018年实现营业收入163.52亿元,同比增长43%;归母净利润12.13亿元,同比增长62.04%。

    业绩符合预期,期待2019年专科制剂加速放量。2018年公司实现归母净利润12.13亿元,位于此前业绩预告中位数,业绩快速增长符合预期。分季度来看,Q4单季度实现营业收入41.20亿元,同比增长16.89%,环比下降7.19%;净利润为1.90亿元,同比环比均有所下滑。我们认为Q4收入和利润的下滑的主要原因:1)由于流感的原因,输液收入出现季节性波动,Q4相对Q3减少了约2亿元输液收入。2)Q4相较Q3增加了约3000万元的研发费用,预计Q4单季度研发费用约2.7亿元。3)Q4相较Q3少了约3000万元的license out相关费用的收入和利润。4)Q3有一定的玉米处置和重新购买。我们认为Q4的业绩波动具有一定季节性和事件性,全年业绩仍然保持较快增长。另外,预计全年研发投入约9亿元,盈利质量高。

    我们预计专科制剂新品种全年销售超过7亿,Q3以来继续快速增长。新品种经过一年的市场导入,叠加2018年新获批的大量品种,2019年专科制剂加速放量值得期待。 2018年全方面拐点不断验证:1)创新研发步入收获期:2018年以来,科伦共有5个创新产品获批临床,9个仿制药获批上市(3个首仿),3个产品通过这一致性评价,预计未来2-3年有70多个仿制药产品获批。2)川宁满产贡献大量弹性:预计全年实现6-7亿利润,未来将持续受益于环保趋严。3)大输液行业触底回升,价格逐步复苏,龙头企业强者恒强。

    盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年的营业收入分别为163.52、204.30和230.46亿元,同比增长43.00%、24.94%和12.80%;归母净利润分别为12.13、16.02和21.08亿元,同比增长62.04%、32.09%和31.58%。当前股价对应2019年PE为21倍。考虑公司作为大输液龙头,研发持续大量投入,未来有望成长为国内专科制剂及创新药龙头企业,维持“买入”评级。

    风险提示事件:产品研发获批进度不达预期的风险;大输液行业竞争加剧的风险;环保风险;原料药价格波动的风险。