科锐国际:人力资源稀缺标的,内生高增长、外延犹可期

类别:公司研究 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:焦俊 日期:2019-03-04

民营人力资源稀缺标的,深耕“中高端人才访寻”、“灵活用工”及招聘流程外包三大领域。科锐国际是国内领先的整体人才解决方案服务商,也是我国首家登陆A股的人服企业。公司实际控制人高勇和李跃章表决权占比46.85%。公司IPO募集资金用于业务体系扩建和信息化系统升级。

    营收及利润双增长,利润结构以“中高端人才寻访”为主。2018年营收21.97亿、扣非后归母净利1.07亿,剔除并表因素内生增速分别为45%、42%。2018年上半年灵活用工/中高端人才寻访/招聘流程外包营收占比分别为59%/27%/10%,毛利占比分别为26%/47%/22%,毛利率分别为9.5%/ 38.1%/47.6%,灵活用工营收占比最大、中高端人才寻访毛利贡献最多。 我国内地人力资源服务业2017年总产值3434亿,未来年均增速可达20%。行业具备周期属性,竞争格局较为分散。2017年我国内地人服业总产值3434亿,仅为美国25%,成长空间大。中高端人才访寻、招聘流程外包、灵活用工都具备顺周期属性,市场空间分别为844/24/472亿,受益人口红利向人才红利切换及企业精细化运营,未来均可保持20%左右复合增速。我国内地人服业CR5仅4%,竞争格局高度分散,科锐市占率0.77%。

    内生业务高增长:1)中高端人才访寻:猎头团队壮大,带动营收增长。2016年猎头人数571人、顾问单产45.5万/年。募投计划扩容近300人,我们预计2020年总营收6.3亿,复合增速约20%。2)灵活用工:零工规模快速扩张,推动营收高增长。2017年派出6300名零工,由252位员工管理。募投计划扩容100位员工,我们预计2020年总营收18.6亿,复合增速35%+。3)招聘流程外包:端对端服务,毛利率更高。公司提供端对端高附加值服务,2018H1毛利率47.6%。我们预计未来营收复合增速25%+。

    外延并购犹可期:18年5月以2200万英镑收购人服中介Investigo52.5%股权,18H2贡献并表业绩0.08亿。公司持续收购优质同业获得外延增长。

    对标海外龙头,科锐成长空间仍大。万宝盛华深耕人服主业,依靠全球化布局和全产业链拓展实现稳增长,其营收是科锐国际的10倍、扣非后净利是科锐国际的36倍,市值是科锐国际的6倍。对标万宝盛华,科锐国际长期业绩增长及市值上涨空间很大,未来有望保持业绩高增并实现加速成长。

    盈利预测与投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级。预计公司18/19/20年扣非后归母净利1.07/1.51/1.97亿,增速53%/45%/35%,CAGR达40%,对应PE为54/37/28倍。考虑行业高增长且公司具备先发优势及未来并购的可能性,逆经济周期可给予较高PE估值,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:人力成本上升风险、灵活用工业务风险、政府补助下降风险、市场竞争激烈风险、宏观经济波动风险。

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