科斯伍德:龙门顺利完成业绩承诺

龙门顺利完成业绩承诺。龙门教育18年实现营收5.01亿元、同增25.85%,其中,全封闭业务收入2.86亿元、同增26%,K12课外培训业务收入1.52亿元、同增31%,软件销售业务收入0.60亿元、同增17%。归母净利润1.31亿元、同增24.93%,顺利完成18年业绩承诺,并表贡献净利润6415万元(与按股权比例推算差额约104万元,系无形资产增值摊销所致)。

    教培行业整顿短期影响基本结束。龙门Q4单季实现净利润4643万元,同增5%,增速放缓主要是受行业整顿影响,K12培训网点调整导致一次性折旧摊销提高所致。随着全国性整顿步入尾声,K12教培短期的影响基本已经过去,逐渐集中的态势即将来临,行业规范度提升实际上是提高进入门槛,龙门作为拥有差异化竞争优势的地方性龙头将长期受益。

    清算法国子公司,聚焦教育主业。法国子公司进行清算重整,母公司全额计提减值准备并转回原确认的累计亏损,总计拉低净利润4315万元。由于法国子公司已经全额计提减值但清算尚未完成,后续清算完成后可回收资产或将在19年冲回部分减值。法国子公司长期处于微亏状态,关闭清算后,胶印油墨业务轻装上阵,也有利于公司进一步聚焦做大教育板块。

    胶印油墨业务边际有所改善。母公司油墨业务收入3.95亿元、同增4.45%,毛利率+2.59pct,边际改善。扣除龙门分红、并购贷款利息、法国公司清算的影响,胶印油墨业务实现净利润约3393万元。 剩余股权收购方案有待推出。公司18年10月公告拟现金+发股收购龙门教育剩余50.24%股权。截至目前,具体收购方案尚未推出,有待最终落地。收购将进一步绑定龙门管理层的利益,增强核心团队的稳定性,有利于公司的长期稳定发展。

    投资建议:龙门业绩符合预期,顺利完成18年业绩承诺,19年剩余股权收购后有望实现100%并表。北京昌平校区将于3月开学,全封闭业务产能扩张持续;K12课外培训全国整顿短期影响基本结束,长期受益龙头市占率提升。此外,公司拟拓展海外飞行员联合办学项目,有效丰富产品品类。上调盈利预测至2018/19/20年每股收益0.31/0.37/0.47元,当前股价对应19/20年估值24x/20x,维持买入评级。

    风险提示:剩余股权收购具体方案具有不确定性;龙门教育新校区开设、招生和学费提价不达预期。