一心堂:业绩基本符合预期,省外市场持续扩张

类别:公司研究 机构:财富证券有限责任公司 研究员:陈博 日期:2019-03-04

事件。近日,公司发布了2018年年报。

    业绩基本符合预期。

    2018年,公司实现营业收入91.76亿元,同比增长18.39%;实现归属于上市公司股东的净利润5.21亿元,同比增长23.27%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.08亿元,同比增长.0.74%;EPS0.92元。四季度单季度,公司实现营业收入25.57亿元,同比增长19.01%;实现归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,同比下降3.94%,主要是受1907万商誉减值损失影响,业绩基本符合我们的预期。

    门店持续扩张,平效略有提升。

    截止2018年12月31日,公司共5758家直营连锁门店,直营网路覆盖10个省份及直辖市,进驻260多个县级以上城市已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达4593家,占公司药店总数的79.77%。2019年公司计划新建门店1200家,其中云南省以外区域新建门店650家,云南省内新建门店550家。2018年,公司门店日均平效为46.30元/平(含税),相比2017年提升了0.07元/平。

    公司采用相对立体的拓展方式进行门店布局,在省会、地市、县级、乡镇四级区域都开设门店,发展均衡。县市级与乡镇级门店总数达2679家,虽然县、乡镇级门店的单店产出低于公司平均水平,但在县、乡镇级门店的过机毛利率、净利率都要高于公司平均水平(见表2)。

    省外门店占比提升,收入快速增长。

    目前,公司初步形成了,以西南为核心经营地区、华南为战略纵深经营地区、华北为补充经营地区格局。2018年,在云南省拥有3559家门店,占总门店数比重为61.81%,相比2017年下降1.38个百分点。省外各区域通过近两年的大力拓展,获得较快发展,四川、广西、贵州2018年营业收入同比增长分别为27.71%、20.29%、20.47%,均高于公司合并口径18.39%的同比营收增速。

    客单价与会员收入占比提升,老店同比增速优异。

    2018年客单价69.87元,同比增长5.03%;处方药销售占比37.18%,同比增长1.55个百分点;医保销售占比40.71%,同比增长0.58个百分点;会员销售占比81.41%,同比增长3.65个百分点。其中交易次数、客单价、会员销售占比的增长受公司大型促销活动增加影响,处方药销售占比增长受DTP品种销售增加及处方外流等政策影响。公司老门店收入增长达到9.47%,开业5年以内的老门店收入增长达到12.35%,店龄5年以上的老门店收入增长达到7.33%。随着店龄的增长,房租、固定资产折旧、装修费摊销等固定费用的占比在摊薄,收入的增长直接带来利润增长,净利率随之提升。

    DTP业务持续增长,特慢病账户支付放开增加公司利润增长点。

    目前,公司销售DTP品种103个商品,销售占比0.82%,相比2017年提升0.1个百分点,过机毛利8.63%。DTP增量品种,顾客粘性强,有助于提升客单价、交易次数,直接增厚公司利润。公司开通了特慢病医保支付的门店341家,该类门店平均单店收入比公司店均收入高51.93%,比公司医保门店店均收入高25.60%。随着处方外流、DTP品种引进、带量采购品种药店渠道拓展、特慢病账户支付的开放,公司门店未来的收增长迎来新的增长点。

    费用控制良好,期间费用率下降。

    2018年,公司销售费用率为26.75%,同比下降1.08个百分点;管理费用率为4.35%,同比下降0.23个百分点;财务费用率为0.45%,同比下降0.27个百分点。公司费用控制良好,期间费用率下降。

    盈利预测与投资评级。

    预计公司2019-2021年实现营业收入110.30/131.26/154.88亿元,实现归母净利润为6.49/7.85/9.35亿元,实现EPS1.14/1.38/1.65元,对应目前股价PE为20.16/16.65/13.98倍。公司省外市场发展迅速,老店同比增速优异,在行业集中度提升,处方外流的大趋势之下,有望继续维持快速增长。结合公司业绩增速以及行业可比公司估值,给予公司2019年24-25倍PE,公司股价合理区间为27.36-28.50元,维持“推荐”评级。

    风险提示:新店拓展不及预期;行业管理政策变化风险;市场竞争加剧的风险。

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