华帝股份公司公告点评:盈利能力继续提升,行业景气等待拐点

华帝股份发布2018年业绩快报。公司全年实现总收入61.46亿元,同比增长7.25%;归母净利润6.89亿元,同比增长35.28%。基本每股收益0.79元,同比增长36.21%。单Q4实现收入15.00亿元,同比减少8.95%;归母净利润2.47亿元,同比增长24.84%。收入端在终端压力下继续放缓,利润端增长符合前期业绩预期,盈利能力继续提升。

    高端化步伐稳步迈进,热水器助力品类拓张。18年地产周期影响下厨电行业销量整体承压,公司产品端在高端化战略推进下均价继续提升。据中怡康数据,公司2018年油烟机均价同比提升4.5%至3536元;燃气灶均价同比提升6.0%至1784元,价差与龙头老板、方太进一步缩小。热水器产品在全面重新梳理品牌价值和全线更新产品形象后成为公司新增长点,18H1已占公司收入近20%。据中怡康数据,2018年华帝热水器均价同比提升9.9%至2556元,份额同比提升0.32pct至3.06%。整体来看,公司烟灶及热水器产品与龙头仍有较大价差,品牌高端化趋势下提价仍具空间,在行业受制于地产后周期压力而下行时期,均价提升及品类拓展一定程度缓解收入压力。

    定增+股权激励深度绑定利益,股权回购彰显增长信心。18年9月公司非公开发行5910万股股票获得中国证监会核准批复,此次公开发行后,公司大股东股权比例将进一步提升,继续优化股权结构。同时公司部分核心经销商所设立的珠海华创投将认购20%的发行股份,公司与渠道利益深度绑定实现一致。同时18年9月对合计133名高管及核心骨干以6.81元每股价格授予限制性股票,17年为基数下,营业收入增长目标对应每年同比增速分别为15%、18%及18%;净利润增长目标对应每年同比增速分别为30%,30%以及25%。股权激励实施下,核心管理层与股东利益更为紧密。18年11月公司进行为期3个月的股份回购,19年1月实施完毕,累计回购资金总额近2亿,达到回购预案的资金上限,彰显管理层对公司发展的长足信心。

    投资建议。地产后周期影响下厨电行业景气度下滑致收入端承压,但公司产品高端化升级+管理精细化继续降本增效,兑现改善逻辑,目前盈利能力相较行业龙头仍有提升空间,盈利弹性及估值弹性在行业内相对突出。公司目前整体战略规划方向明晰,我们认为其品牌端及渠道端仍可双双改善,助推利润率继续上提。我们预计19年厨电行业景气度仍需等待拐点,略下调公司18、19及20年EPS为0.79、0.96及1.21元。给予18年15x-18xPE估值,对应合理价值区间为11.85-14.22元,“优于大市”评级。

    风险提示。终端需求不及预期,渠道库存压力加大。