青松股份:松节油产业链景气持续,业绩增量空间大

事件:公司发布2018年报,全年实现营收14.22亿元,同比增长75.24%;实现归母净利润4.00亿元,同比增长322.55%。

    毛利率大幅提升,松节油产业链高景气持续:据公告,公司是我国最大的松节油深加工企业,也是全球最大的合成樟脑及系列产品供应商。受益于产品涨价,2018年合成樟脑系列销售收入11.10亿元,同比增长75.29%;冰片系列销售收入1.51亿元,同比增长62.32%。18年松脂产季结束后松节油呈现出加速上涨局面,据松香网目前松节油价格37110元/吨,较18年初上涨超过50%。公司松节油采购体系完善,在广西和云南设有采购基地,有铁路专用线和自备罐车,使原材料成本可控。公司2018年毛利率为40.89%,同比增长12.52pct,通过产品提价、技术改造、节能降耗等方式转嫁原材料涨价的风险,毛利率大幅提升。我们预计松节油供需紧张局面有望持续至19年产季,松节油产业链景气度仍将上行。

    主业项目建设陆续完成,业绩增量可期:公司冰片生产线自动化改造项目已完成并试生产,并完成安全验收;年产5,000吨合成樟脑扩建项目2018年底完成主体项目工程安装,预计2019年下半年进入试生产;年产15,000吨香料产品项目已完成建设工作并开展试生产,并已完成安全验收。产业链高景气下,新项目投产将进一步增厚利润。

    拟并购诺斯贝尔切入化妆品代工行业,成长空间打开:公司公告拟以发行股份和支付现金相结合的方式作价24.3亿元购买诺斯贝尔90%的股权。后者是国内化妆品行业ODM龙头公司,拥有屈臣氏、妮维雅、资生堂等众多优质客户,承诺19-20年实现净利润不低于2.4亿和2.88亿元。公司与标的公司同属精细化工的上下游行业,有较好的协同互补效应,我们认为本次并购将打开公司未来成长空间。

    投资建议:暂不考虑本次并购,维持盈利预测,预计公司2019-2021年净利润分别为5.2、6.7和7.2亿元,对应PE11、9和8倍,维持买入-A评级。

    风险提示:下游需求不及预期、并购进度低于预期等。