迪安诊断:业绩略超预期,检验服务改善带动扣非利润快速增长

事件:公司公告2018年度业绩快报,实现营业收入70.00亿元,同比增长39.28%,归母净利润3.87亿元,同比增长10.73%,扣非净利润约3.20亿元,同比增长约47%。

    业绩略超预期,检验服务业务持续改善带来扣非净利润快速增长。公司2018Q4单季度实现营业收入20.84亿元,同比增长56.87%,归母净利润9512万元,同比下降4.59%,扣非净利润5060万元,较2017Q4的亏损显著改善,其中收入端增速较前三季度有明显提升,我们预计主要得益于实验室经营逐步改善以及与FMI合作于2018年10月开始有收入贡献,表观利润增速下降的原因一方面是2017Q4投资收益高,另一方面公司从谨慎性角度出发计提商誉减值准备约7000-8000万元;剔除投资收益等非经常性损益影响后,2018年扣非净利润47%,基本回到快速增长的区间范围,剔除青岛智颖并表,我们预计收入和扣非净利润增速在20-25%;与此同时,考虑到公司2018年前三季度经营性现金流有明显改善,定增顺利完成,我们预计未来公司各项财务指标有望持续向好。

    第三方实验室业务经营趋势向好,合作共建、区域中心等加速推进。公司将实验室运营管理作为重要工作重心,新开实验室中部分地区有望将盈利时间缩短至2年,减小对公司短期诊断服务业务利润的影响;与此同时,公司加速推进合作共建、区域中心等新模式,进一步扩大公司的市场占有率和影响力。

    以病理、基因检测和质谱为中心,持续加码高端精准诊断技术平台。公司已形成了病理技术产品转化平台,目前细胞病理产品已实现自给自足;质谱领域与全球质谱龙头SCIEX合资的迪赛思诊断GMP厂房已建成投产,同时与国际领先的代谢组学服务商METABOLON达成合作;NGS平台携手FMI和罗氏推动国际领先伴随诊断产品的国内应用;与Agena的合作将质谱和基因检测有机结合,特检能力持续提高,并与服务模式互相协同,产业竞争力持续提高。

    盈利预测与估值:我们预计2018-2020年公司收入70.00、90.59、112.08亿元,同比增长39.28%、29.97%、23.72%,归母净利润3.87、5.04、6.73亿元,同比增长10.73%、30.09%、33.66%,对应EPS摊薄后为0.70、0.91、1.22,目前公司股价对应2019年19倍PE,考虑到公司是ICL龙头之一,实验室经营趋势向好,财务指标有望持续好转,我们认为公司2019年合理估值区间为25-30倍PE,合理价格区间为22-28元,维持“买入”评级。

    风险提示:实验室盈利时间不确定风险,商誉减值风险,应收账款管理风险。