宁德时代:技术快速迭代,龙头优势持续强化

事件:宁德时代发布业绩快报,2018年实现营收296.11亿,同比增长48.08%,归母净利润35.79亿,同比下滑7.71%,其中扣非净利润31.11亿,同比增长30.95%,位于业绩预告中枢偏上,符合预期。

    单季度来看,Q4营收104.75亿,环比Q3增长7.15%,扣非净利润11.26亿,环比Q3下滑12.57%。营收与扣非净利的背离预计主要因动力电池价格小幅下滑以及Q4管理费用确认增加所致,符合季节性特征。

    市场份额遥遥领先,产能成公司市占率提升瓶颈。根据新能源汽车合格证数据测算,公司2018年全年装机23.52GWh,市占率41.23%;其中Q4装机11.69GWh,市占率41.47%,市场份额遥遥领先,一超地位稳固。根据GGII数据,公司2018年产量24.20GWh,其中Q4产量9GWh,突破单季度8GWh的产能上限。公司从三季度即维持满产状态,产能已成为公司市占率提升瓶颈,随着2019年新增产能释放,公司市占率有望进一步提升。由于正常情况下车企会有部分动力电池库存,预计公司确认收入的出货量介于装机量与产量之间,Q4确认收入规模预计在9GWh左右。

    中游以动力电池为主的技术迭代是贯穿全局主线,公司领先优势逐步在业绩端体现。政策趋严加速技术迭代,国内动力电池2017-2018年完成了从磷酸铁锂到低镍三元(333/523体系)的1.0迭代,预计2019-2020年将完成从低镍三元(333/523体系)向高镍三元(622/811体系)的2.0迭代,动力电池的竞争也从价格的一维向技术与价格并重的二维竞争转变。在1.0迭代过程中,已有大量原本处于第二梯队的电池企业掉队,2.0的迭代对技术、工艺、设备、环境控制的要求将进一步提升,加速行业格局优化。从2017-2018年纯电动乘用车型目录来看,高能量密度电池占比快速提升,同时高能量密度电池可获得产品溢价,公司的技术优势逐步在业绩端体现,量、价上均占据有利地位,优势显著强化。

    目前公司已经与国内主流车企上汽、广汽、吉利成立合资公司,深度绑定,国内一超地位稳固,成本技术双重领先,进一步与宝马、戴姆勒、捷豹路虎、大众、沃尔沃等国际车企品牌深化合作,进入海外扩张,长期成长确定性高。

    投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为35.79/44.18/55.31亿,对应估值分别为46.2/37.5/29.9倍,考虑到公司竞争优势带来的长期成长确定性,维持“买入”评级。 风险提示:动力电池价格降幅超预期;公司电池出货量低于预期。