开润股份:收入高增符合预期,新渠道开拓、海外布局持续推进

事件

    公司发布业绩快报,2018年实现营收20.53亿元,同比增长76.63%;实现归母净利润1.73亿元,同比增长29.98%;扣非归母净利润1.53亿元,同比增长38.52%。

    简评

    2018年公司收入/归母净利润增速分别为76.63%/29.98%,与预期基本一致。在社零增速全面放缓的背景下,公司的高成长性更显宝贵。2018年公司利润增速不及收入增速,我们预计主要受原材料上涨、新渠道开拓导致费用增加、以及收购印尼PT工厂的前期费用导致。我们预计随着公司新开拓渠道逐渐进入回报期、海外布局逐渐完善,盈利能力有望进一步提升。

    C端收入全年有望翻倍增长,品类、渠道持续扩张

    2018Q1-3公司C端收入7.06亿元,同比增长111.19亿元,我们预计公司C端业务全年收入有望翻倍增长,规模达到10亿元。公司C端品牌“90分”依靠极致性价比抢占大众市场,市场占比持续扩大。公司不断加码消费场景布局,积极寻求品类扩张。渠道方面,目前米系渠道仍占C端主要部分。小米之外的渠道包括公司自有天猫、京东、唯品会、小红书、云集店铺等,未来公司C端渠道的扩展将围绕海外和线下渠道,其中海外主要依托小米海外以及海外经销商(如日本伊藤忠等)合作;线下则先尝试与商超百货签约(如银泰、麦德龙等),依靠性价比优势迅速出货走量。

    B端业务保持稳健,大客户放量,拟收购印尼工厂切入耐克供应体系

    2018年前三季度公司B端大客户放量增长,带动B端收入同比增长37.96%至6.34亿。目前公司已是全球IT包最大生产商,逐渐向运动和休闲拓展,迪卡龙系公司B端最大客户。

    公司拟收购印尼包袋工厂PT.Formosa,此举将助力公司切入耐克供应链体系,意义重大。印尼PT工厂2016、2017、2018前七个月营收分别为0.74、0.83、0.68亿美元,2018年底生产线新增6条至36条,产能与生产效率处于爬坡阶段,未来提升空间较大。公司将以印尼工厂为抓手,依靠自身设计、研发、精益生产的优势,在加强与耐克合作的同时,不断开拓其他休闲品牌客户,打开运动休闲广阔市场。另外印尼人力成本较低,且为普惠关税制国家,对美出口享受零关税

    投资建议:公司系电商新制造代表标的,C端持续强劲,新品牌、新渠道、新品类合力推进,产品主打高性价比,既满足高线城市消费者对优质低价的需求,又以高品质迎合低线城市消费升级趋势;B端精益生产优势明显,大客户放量增长,拟收购印尼工厂切入耐克供应链体系,未来向休闲运动品类扩张空间巨大。根据公司业绩快报,暂不考虑印尼工厂并表,我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为1.7、2.3、3.2亿元,EPS分别为0.8、1.07、1.47元/股,对应PE分别为43、32、23倍,维持“增持”评级。

    风险因素:消费景气度下行;行业竞争加剧;收购进程不及预期