迈瑞医疗:业绩符合预期,三大核心业务板块均保持快速增长

事件:公司公告2018年度业绩快报,实现营业收入137.53亿元,同比增长23.09%,归母净利润37.19亿元,同比增长43.65%。 业绩符合预期,三大核心业务板块均保持稳定快速增长。公司2018Q4实现营业收入34.74亿元,同比增长22.80%,归母净利润8.22亿元,同比增长38.15%,在2018年7月监护、超声等产品出口美国加税后仍然保持了快速增长;全年来说,我们预计国内同比增速为25-30%,各业务线在进口替代的大背景下实现市占率的进一步提高,同时预计国外同比增速为15-20%,较往年10%左右的增速有所提高;分业务角度看,三大核心业务板块生命信息、超声、诊断业务均保持20%以上的稳定增长,细分产品化学发光、除颤仪等预计延续前三季度的高增长趋势,随着高端品种占比的持续提升,公司净利率水平进一步提高。

    迈瑞医疗是国内医疗器械龙头企业,具备较强的自主研发和外延整合能力,带来较强的中长期成长性。1、监护领域借由并购成为全球第三大监护制造商,在国内以65%的市占率遥遥领先其他国内外企业,公司产品已从监护仪延伸到麻醉、呼吸等领域,未来有望凭借多种综合解决方案保持15-20%的增长;2、超声领域在收购美国超声前五企业Zonare后,仅用2年时间就推出国产最先进彩超,整合能力进一步提高,未来有望在分级诊疗和高端化迭代的双重作用下保持20以上的增长;3、独立自主研发成为体外诊断领域的佼佼者,其中血球国内市占率仅次于希森美康,而化学发光是公司诊断业务的增长引擎,从零起步,五年成为国产前三,驱动诊断销售保持20%以上快速增长。

    盈利预测与估值:我们预计2018-2020年公司收入137.53、166.98、200.87亿元,同比增长23.09%、21.41%、20.30%,归母净利润37.19、45.79、56.70亿元,同比增长43.65%、23.11%、23.82%,对应EPS为3.06、3.77、4.66。目前公司股价对应2019年32倍PE,考虑到公司是国内医疗器械龙头企业,规模优势显著,同时在自主研发和外延并购上均具有较强实力,我们认为公司的合理估值区间为2019年35-40倍PE,公司合理价格区间为131-151元,维持“买入”评级。

    风险提示:中美贸易摩擦相关风险,并购整合风险,行业竞争加剧风险。