洋河股份:业绩符合预期,省内短期承压,仍看好中长期竞争实力

单四季度收入、利润符合预期。 单四季度公司实现营业收入31.6亿元,同比增长3.8%,较前三季环比回落明显,主要系竞品渠道利润丰厚挤压公司部分市场,以及公司四季度主动控货。我们认为长远看公司未来有望回归较快增速,一则公司仍具有产品、渠道等方面的较强竞争实力,二则省外态势健康积极。单四季度实现营业利润14.1亿元,同比持平;实现归母净利润10.7亿元,同比增长2.0%。 全年净利润率稳步提升,主要得益于产品结构优化,提价亦有部分贡献。

    公司全年归母净利润率33.6%,同比提升0.3pct,主要得益于梦系列快速增长驱动的产品结构优化。草根跟踪显示,2018年梦系列仍保持强劲增长,收入增速50%以上,其中省外增长超70%、省内增速接近50%,截至年底,梦系列收入占比预计提升至30%以上。另外,公司三季度通过海、天系列换装的方式进行小幅提价,预计对利润亦有正贡献。

    积极应对短期挑战,2019年收入增速10%以上问题不大,中长期看有望重回较快增长轨道。 公司积极应对当前省内市场增长压力较大的问题,将在2019年持续推进深度分销战略,一则将在省内进一步细分市场,新成立淮安和苏通两个大区;二则继续推进海、天、梦系列的推广销售,预计梦系列2019年仍有望实现30%以上增长,将为整体收入贡献接近10%增速,公司整体收入增长大概率10%以上。

    盈利预测和投资建议 预计2018-2020 年净利润分别81.1、94.9、119.1亿元,同比增长22.4%、17.1%、25.4%;EPS分别为5.38、6.30、7.90元,2月27日收盘价109.90元对应2018~2020年静态PE为20.4/17.4/13.9倍,参考可比公司估值,给予2019年20倍PE,上调目标价至127元。维持“买入”评级。