北陆药业:二代接班后经营改善明显,一季度业绩超预期

类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱国广,陈铁林 日期:2019-03-01

业绩总结:公司2018年实现营业收入6.1亿元,同比增长16.4%;实现归母净利润1.5亿元,同比增长24.4%;实现扣非后归母净利润1.4亿元,同比增长31.9%。同时公司公布2019Q1业绩预告,预计收入和归母净利润同比增速20%-50%。

    业绩超市场预期,二代接班后经营逐季改善:公司2018年实现营收和归母净利润同比增速分别为16.4%和24.4%,且2019年一季报预告收入和归母净利润增速范围20%-50%,中值35%超市场预期。现任总经理为实际控制人儿子,2011年9月在公司从基层开始干起,到2017年12月正式接任公司总经理职位,经过近一年的调整布局,在新任总经理带领下,公司发展正开启新篇章,正积极变化,业绩呈加速增长态势:2018Q1-Q4营收同比增速分别为5.2%、13.7%、12.5%和38.1%,归母净利润增速分别为8.9%、22.8%、31.9%和40.2%。考虑到海昌药业第四季度对公司权益贡献为负,即公司经营改善十分明显。

    对比剂增速有望提速,中药和化药产品将延续高增长态势。分产品线看:1)对比剂:实现营收5.1亿元,同比增长11%,老产品碘海醇略有下滑,钆喷酸葡胺则实现小个位数增长,而新品种碘帕醇和碘克沙醇合计销售额过亿,均实现翻倍增长。我们判断在配置证放开和卫计委《2018-2020年大型医疗设备配置规划》落地带动下,对比剂有望回升到10%-20%增长区间,同时考虑到海昌药业整合即沧州基地开始运行,对比剂毛利率有望逐季回升;2)九味镇心颗粒:公司战略重点品种,2018年实现营收4260万元,同比增速22.4%。经过2017-2018年的调整,现公司组建了一支专业、高效的销售队伍,结合新进医保的优势,2019年开始有望步入高增长通道;3)降糖药:2018年实现营收5300万元,同比增速107.8%,通过内部资源优化整合的形式,公司将降糖类产品的招商工作交由更专业、更具规模的团队管理,将之前“单打独斗”的模式调整为更为专业、精细化的招商管理模式,2018年经营效果凸显。

    战略布局精准医疗,股权价值有望重估:1)世和基因:公司持股20%,为国内基因测序龙头企业之一,其国内首批肺癌靶点全覆盖NGS试剂盒已经获批,有望带动收入高速增长,2018年净利润近3000万元,最近一轮融资估值超过30亿元;2)友芝友医疗:公司持股25%,主要为CTC诊断和个性化用药检测,2018年-2019年业绩承诺1500万和2000万,实际净利润约2000万元,超业绩承诺。在科创板计划设立背景下,上市公司持有的股权价值有望重估。

    盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润CAGR为28%,对应公司2019-2021年估值20倍、15倍和12倍,同时考虑到公司精准医疗在科创板设立背景下的价值重估,维持“买入”评级。

    风险提示:基因测序及液体活检行业政策出现重大不利变化的风险,新产品放量或低于预期的风险,公司核心产品降价幅度或超预期的风险动。

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