洋河股份:次高端梦之蓝继续发力,19年整体双位数增长

事件:18年业绩快报,营收241.2亿元(+21.1%),归母净利润81.1亿元(+22.3%),EPS5.38元。

    核心观点:

    1、业绩符合预期,全年顺利收关:公司全年收入,净利润均取得20%以上正增长,表现较佳。其中,Q4单季度公司营收31.6亿元,同比增3.8%;归母净利润10.7亿元,同比增长2%,相比前三季度放缓较多,但在预期内。这主要是因为四季度进入淡季,公司针对市场环境等变化,销售节奏有所调整。在省内大本营市场,海、天系列产品已经发展比较成熟,渠道价差不高,竞品冲击扩大。在此背景下,公司去年下半年积极推出升级版海、天系列,年底控货挺价,推动省内持续升级发展,所以对四季度销售略有影响。此外,四季度利润增速略低于收入,可能与下半年消费税提升有关。

    2、梦之蓝升级发展,省外扩张向上良好趋势不变:虽然公司当前省内增速不快,但已采取较多改进措施,例如在省内竞品核心区域加大营销投入,加快升级版产品推广力度。同时,梦之蓝持续快增长,预计春节期间增速超30%,今年营收占比有望超30%,成为第一大单品。此外,河南、山东、安徽、江西等市场培育多年,呈梯次放量趋势,全国化发展深入推进。总体来看,预计公司今年一季度和全年收入增速仍能达到双位数水平。而且产品结构持续优化,利润增速相比收入会更快。

    3、行业升级趋势不变,分化加剧,次高端更看好品牌、渠道等综合实力较强的名优企业:今年春节以来白酒市场总体稳定,但价格带分化明显,其中次高端稳定快增长,企业竞争加剧。我们判断,次高端市场品牌红利期已过,以前由次高端价位快速扩容带动品牌名酒爆发式增长,开始转变为竞争加剧背景下优质酒企的更快发展,其中品牌影响力广,渠道基础扎实的名酒更加占优。而洋河正是有品牌、有渠道的综合型名优酒企,梦之蓝已成次高端市场龙头单品,18年在洋河收入占比接近30%,将继续带领公司二次成长。

    4、盈利预测与估值:预计公司18-20年EPS分别为5.38/6.22/7.15元,对应PE分别为20/18/15倍,维持“强烈推荐”评级。

    5、风险提示:1)行业趋势下,次高端加速升级,公司主导价位产品增速放缓拖累整体业绩;2)行业竞争格局加剧导致费用上升,影响净利润表现;3)梦之蓝目前聚焦省内市场,省外市场扩张不达预期;4)行业政策调整影响;5)食品安全问题等。