利亚德:公司收入利润增速放缓,小间距市场景气度依旧

公司公布18年业绩快报,收入利润增速较17年略有下滑,与市场预期基本一致。公司18年营收为77.51亿元,较去年同期增长19.79%,归母净利润12.60亿元,比去年同期增长4.19%。其中18Q4单季度收入为23.18亿,同比17Q4增长6.09%,18Q4的单季度归母净利润3.15亿,同比17Q4下降12.5%。我们研判,主要原因包括去年同期美国平达及NP公司递延所得税影响所致,景观照明市场受到政策影响较大,致使营业总收入和净利润未达年初增长目标。

    营收角度重点关注毛利率变动,内在原因集中在下游客户支付能力变弱+市场竞争加剧。利亚德毛利率在18年年中达到36.08%,我们预判公司毛利率在18年全年,与一季度的36.72%相差不大。其中较17年略低的主要原因在于两点,1、小间距产品中的分销渠道加大投入,出货价相较于直销价格更低,我们判断未来利亚德会加大对分销的支持力度,毛利率趋于更加合理水平,2、夜景照明市场规模未发生大变动,但是部分城市根据财政预算调整夜游经济投入额度及付款方式,因此精选优质项目保证现金流,公司2018年全年实现经营性现金流净额8.5亿元,同时我们判断行业参与者的增加带来一定的毛利率下滑。

    从公司业务角度来看,LED产品销售和VR/AR板块业务进展顺利,夜景照明和文化旅游短期增速放缓。1、在显示项目上,主要增长点依旧来自于小间距电视,其中小间距的分销持续上涨,小间距电视新签订单及新中标订单同比增速40%以上,主要受益于千店计划,基于对上游成本的判断,芯片价格会持续下降,公司主要的产品均能受益于不断下降的芯片价格进行大规模的扩张,小间距行业景气度向上依旧可以维持2年以上;2、在夜景照明方向上,行业处于稳定状态,我们研判公司在19年会持续保持对景观照明的保守增长的态度,在保证现金流的前提下维持稳定增长的利润;3、文化旅游方向上,公司率先开展面向文化旅游新兴消费产业集群的商业模式创新,公司逐渐形成较为成熟的文化产品以服务于创新业务模式。4、在“VR”体验上,全年预计实现收入3亿以上,毛利率依旧保持高位,预期能达到80%,公司正在投入建设VR产线,实现NP产品本土化。

    我们下调公司2018/2019/2020年公司收入预测从86.09亿/111.82亿/143.47亿至77.50亿/101.09亿/130.23亿,下调净利润预测从14.75亿/18.77亿/24.45亿至12.60亿/16.12亿/21.70亿,当前股价对应的2018-2020年PE为17X、13X、10X。维持“买入”评级。

    风险提示:警惕景观照明市场收紧,警惕行业技术停止迭代所导致的行业竞争加剧和毛利率下降等风险(技术停止迭代是由于客户无需更高清晰度的显示产品)等。