苏宁易购2018年业绩快报点评:公司步入“万店时代”,智慧零售进入红利释放期

收入持续保持高速增长,毛利水平进一步提升。(1)2018年实现营收2453.11亿,同比增长30.53%,连续两年实现高增长,实现归母净利润133.20亿,同比增长216.20%,其主要得益于出售阿里股票收益。收入提升主要系公司坚定推进实施智慧零售战略,加快全渠道布局、尤其是低线市场以及社区市场布局,强化数据运营,提升购物体验;(2)综合毛利率14.94%,较去年提升0.61pct,主要系推进商品结构调整,持续优化商品供应链,加强单品运作改善毛利水平;(3)费用率14.41%,较去年提升0.46pct,一方面系员工持股计划费用摊销及技术、运营人才储备影响,另一方面系银行借款规模增加。

    GMV同比增长38.54%,销售规模实现快速增长。(1)2018年公司GMV为3371.35亿,同比增长38.54%,增速较去年提升9.38pct。线下GMV为1287.81亿,同比增长10.40%,增速较去年提升2.29pct。线上GMV为2083.54亿,占比达61.80%,同比增长64.45%,增速较去年提升7.08pct,其中自营、平台GMV分别为1497.92、585.62亿,同比增长53.70%、100.31%。2018年第四季度整体GMV为1022.52亿,同比增长31.38%;(2)截至2018年底,线上零售体系注册会员数量达4.07亿,2018年12月苏宁易购APP月活跃用户同比增长43.25%,移动端订单数量占线上总比例达94.91%。

    聚焦零售、物流、金融三大业务,零售基础设施建设成果凸显。(1)围绕全场景布局,经营能力稳步提升。截至2018年底,公司零售云加盟店2071家,各类自营门店共计8881家,面积670.57万平米,其中苏宁小店4177家,直营店2368家,专业店2105家,红孩子店157家,苏鲜生8家,海外66家,专业店/直营店/红孩子店同店增速为2.39%、9.35%、29.78%。开放平台聚焦百货、超市、家装建材等品类,新引入商户数占比86.01%;(2)加大物流基础设施投入,物流能力继续领先。截至2018年底,物流仓储总面积950万平米,投入使用生鲜冷链仓46个,覆盖179个城市,成立264个县级综合服务中心;(3)金融方面聚焦核心业务,强化科技建设,2018年供应链金融业务交易规模同比增长55%,支付业务新增绑卡会员数同比增长69%,苏宁银行总资产较年初增长116%。

    投资建议:维持盈利预测,维持“增持”评级。公司智慧零售战略进入红利释放期,线上实现流量聚合和品类扩展,线下构建差异化消费场景竞争优势,零售云赋能深化,加速下沉低线城市及乡镇市场,物流和金融等业务完善生态闭环,整体盈利能力提升。考虑2018年出售阿里股权预计实现净利润108亿,2019年金服“出表”预计增加投资收益161亿,我们预计2018-2020归母净利润127.34/165.18/39.88亿,对应当前股价EPS为1.37/1.77/0.43元,对应当前股价PE为9/7/29倍。