三七互娱公司点评报告:手游业务带动营业收入与毛利率双增长,商誉风险逐渐出清

事件:公司发布业绩快报。2018年公司实现营业收入76.33亿元,同比增长23.33%;实现归母净利润10.48亿元,同比下降35.35%;非公认会计原则净利润(采用归属于公司普通股股东的净利润扣除因并购重组形成的业绩补偿及相关商誉减值、偶发的股权投资处置税后收益和股权激励费计算得出)15.36亿元,同比上升9.07%。

    投资要点:

    手机游戏业务增长超行业平均水平。公司自研产品《屠龙破晓》、《一刀传世》等新游戏市场表现良好,目前《一刀传世》位于AppStore前三位置,《永恒纪元》、《大天使之剑H5》、《仙灵觉醒》等老自研游戏产品也释放长线稳定流水。公司手机游戏业务收入同比2017年度(约32.84亿元)增长约70%(18年约为55.81亿元),远高于行业15.4%的同比增幅;预计19年Q1国内手机游戏业务收入持续提升,环比增长37%以上。受自研游戏收入占比提升,公司整体毛利率也有所上升。

    商誉减值致公司净利润下滑,未来减值风险大幅降低。受18年游戏行业版号事件影响以及行业整体增速下滑等原因影响,公司子公司上海墨鹍数码科技有限公司主要游戏在18年第四季度未能上线并产生收入及利润,经营业绩承诺未能达标导致计提商誉减值准备。根据公司发布的《2018年度业绩预告修正公告》显示,公司拟计提相应商誉减值准备约9.60亿元,补偿义务人需支付股份和现金补偿的金额合计约为4.79亿元,商誉减值、业绩补偿和减值补偿事项合计导致18年归母净利润减少约4.81亿元。此次商誉减值准备计提完毕后,上海墨鹍商誉仅余50万元左右,大幅降低未来可能发生的商誉减值风险。

    股权处置减少亦影响利润端。根据公司公告显示,公司17年由于处置了上海喆元文化传媒有限公司和上海极光网络科技有限公司等股权确认了税后收益2.00亿元。而18年前三季度公司投资收益仅为1668万元且18年无大额投资处置收益,导致公司利润相对有所下降。

    剥离汽车业务,聚焦核心主业。公司于18年9月以8.19亿元交易对价出售公司持有的汽车部件公司100%股权,受让人系公司实控人、控股股东吴氏家族。同时原分管汽车配件业务的部分高层管理人员也辞去现有职务,退出公司管理层,标志公司正在逐步剥离利润率较低的汽车零配件业务,专注于网络游戏领域,公司盈利能力有望得到改善。

    投资建议:受版号事件影响,游戏行业18年整体增速不及预期,公司也因此出现子公司业绩承诺未达标导致计提了大量的商誉减值,对公司18年净利润造成较大影响。但公司主营手机游戏业务增长态势良好,增幅远高于行业平均水平,新游戏与长线游戏均保持良好的流水。随着版号审批恢复常态化,公司19年业绩有望迎来反弹,预计公司2019年与2020年EPS分别为0.89/1.00元,对应PE分别为15.2倍与13.5倍,维持公司“增持”投资评级。

    风险提示:政策监管趋严;游戏项目市场表现不及预期;买量成本上升;系统性风险。