恩华药业:业绩增长超预期,工业增长继续加速

事件:恩华药业2月27日晚间发布2018年年报,2018实现营业收入38.58亿元,同比增长13.69%;归属于母公司所有者的净利润为5.25亿元,较上年同期增32.99%;基本每股收益为0.5173元,较上年同期增32.27%。

    工业增长继续加速,业绩增长超预期。2018年全年实现扣非净利润4.98亿元,同比增长39.90%;其中四季度扣非净利润同比增长77.83%。2018年工业收入同比增长31.15%,商业收入下降6.67%;其中麻醉类增长39.78%,精神类增长23.73%,神经类增长33.83%,其他制剂增长8.65%,原料药增长21.74%。毛利率同比提升8.18pct,主要由于高毛利率的制剂收入占比提升、原料药板块由于国际化项目投产毛利率同比提升14.98pct。

    老产品增长提速,二三线产品高速放量。咪达唑仑(+15%)、依托咪酯(+24%)、利培酮(+12%)等老产品增长提速明显,右美托咪定(+60%)、瑞芬太尼(+60%)、丙泊酚(+40%)、度洛西汀(+50%)、阿立哌唑(+100%)等二三线品种继续保持高速放量。我们预计2019年公司销售推广队伍将进一步扩张,制剂品种高增长趋势有望延续。

    研发投入大增,研发管线持续丰富。2018年公司研发投入1.72亿元,同比增长54.45%。公司在研科研项目70多项,获得生产批件1项(氟曲马唑乳膏);一类新药临床批件2项(丁二酸齐洛那平片及D20140305-1盐酸盐片);二类新药临床批件1项(普瑞巴林缓释胶囊)。一致性评价项目中,4个重点品种(利培酮普通片、利培酮分散片、氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液)已申报并获得受理(其中利培酮普通片已通过一致性评价现场核查),20多个品种处于研究的不同阶段。未来一段时间将会陆续获批的可能会有普瑞巴林、盐酸鲁拉西酮片剂、阿戈美拉汀片、舒芬太尼及阿芬太尼注射液、DP-VPA、地佐辛、羟考酮、TRV130等一系列产品。随着这些产品的上市,将进一步丰富公司产品线,巩固公司在中枢神经领域的领先地位。

    2018年公司销售费用同比增长26.78%;管理费用同比增长25.62%,销售费用、管理费用增长与公司制剂收入增速匹配;财务费用-1545万元,同比减少约900万元,主要由于理财收益增加。

    盈利预测及估值:我们预计公司2019-2021年实现收入44.15、49.07、54.15亿元,同比分别增长14.44%、11.13%和10.36%;归母净利润6.44、7.82和9.46亿元,同比分别增长22.68%、21.49%和20.94%。当前股价对应2019-2021年PE为17倍、14倍和12倍。公司所处的中枢神经用药领域护城河坚固,发展空间广阔,受带量采购等相关政策影响相对较小,当前市场已经充分体现政策悲观预期。维持“买入”评级。

    风险提示:药品降价的风险;销售不达预期的风险