泰格医药18年业绩快报点评:18Q4业绩增速显著回升,临床CRO龙头加速布局海外

18Q4业绩增速显著回升。公司18Q1到18Q4单季度收入同比增速分别为33%、44%、30%、36%,归母净利润同比增速分别为121%、61%、23%、57%,三季度增速下滑后,四季度回升明显。原因在于方达港股IPO导致18Q3管理费用增加170万美元,及公司于18Q2剥离了方达生物和苏州方达生物两个子公司(影响18Q3约500万利润)影响。另外,公司收购的美国Concord公司毛利率较低,以及大额外协成本提前确认,导致18Q1-3毛利率、净利率分别为42.7%、21.5%,相比于18H1的45.8%、22.7%,同样回落。我们预计18Q4毛利率、净利率因外协成本较少而回升。

    订单充足,持续增长有保障。17年新增合同24亿,17年底在手合同28亿,考虑到行业20%增长,假设18年新增合同30亿,那么18年底在手合同高达35亿,十分充足。自我国加入ICH,将逐步认可海外临床数据。但多数海外临床的数据量可能无法说明该药品对亚洲人群的疗效,仍需国内开展临床。因此我们认为对“海外已上市药品在国内临床业务”不必过于悲观。另外,公司已建立13个海外办事处,已初步具备承接全球多中心临床试验的能力。

    国内创新药上市入口价值持续变现。预计公司18年实现1亿元非经常性损益(主要是投资收益),同比增长64%。公司储备项目丰富,18Q3可供出售金融资产为11.5亿,同比增长66%。我们认为公司投资业务正实现创新药上市入口价值变现,正持续兑现收益,预计未来几年也保持快速增长。

    盈利预测与投资评级:公司作为国内临床CRO龙头,充分受益国内创新大潮。考虑到18年业绩超预期,表明公司竞争力加强,我们上调18-20年EPS预测为0.95/1.31/1.69元(原为0.92/1.24/1.56元),分别增长58/37/30%,现价对应18-20年PE为56/41/32倍,维持“买入”评级。

    风险提示:一致性评价进度不及预期;创新药企业研发投入不及预期。