佩蒂股份:18年业绩快报符合预期,静待国内市场爆发

2018年全年收入净利保持高速增长,符合我们的预期。公司18年业绩快报披露,营收8.78亿元,同比增长38.95%,归母净利润1.48亿元,同比增长38.84%。18年第四季度单季营收2.68亿元,同比增长28.49%,归母净利润0.45亿元,同比降低1.89%。第四季度归母净利略有回落,系去年高基数+国内市场开拓费用大幅提升所致。报告期内,公司积极拓展国内外市场,优化产品结构,收入利润同步增长,表现符合市场预期。

    国内自主品牌:新品即将重磅推出,渠道布局发力,资本加持收购优质企业。1)产品端:19年3月13日佩蒂新品发布会将在鸟巢举行,新西兰自主品牌SmartBalance将正式亮相,届时将公布更完整的国内战略。2)渠道端:国内市场总部18年7月在杭州成立,19年开始国内销售,线上电商和线下新零售齐头并进。3)资本端:联合渤海华美创立10亿元并购基金,布局国内外优质宠物企业,与宠业人共建科学养宠生态圈。

    海外ODM:持续加码柬埔寨,越南工厂产能进一步释放。1)投资柬埔寨,海外降成本继续推进。7月16日,公司出资196万美元(占49%)与SUYFONG在柬埔寨设立合资公司进行宠物食品生产销售;10月26日,公司拟以346万美元自有资金全资收购专业从事皮革加工商越南德信;12月17日,300万美金设立柬埔寨爵味,进行宠物食品生产销售。2)越南工厂投产进度加速:越南好嚼18年上半年净利润3091万元,31%的营收贡献45%的净利润,越南低成本优势凸显。18年越南巴啦啦第一二期项目均已进入试生产阶段,19年将全面贡献业绩。

    “新客户+新产品+新生产+新管理”四轮驱动,未来三年海外业绩高增确定性高。1)客户端:欧洲新客户开发不断推进,原第一大客户完成对第二大收购,渠道优势叠加,19年继续放量。2)产品端:19年植物咬胶占比将继续提升,重磅新品不断推出,产品线进一步扩充。3)生产端:响应“一带一路”向海外国采购生牛皮降成本,越南工厂高效率推升毛利率。4)管理端:重视研发投入,自主研发四代技术已成主力,五代技术已成熟。

    远期对标纯美国宠物食品巨头蓝爵。蓝爵主打天然有机型主粮,2018年4月被通用磨坊收购,退市前市值78亿美元,17年13亿美元收入,2亿美元净利润。

    A股宠物第一股,国外强研发迭代快利润有保证,国内加快布局有望超预期,维持增持评级。公司狗咬胶ODM业务已在全球建立产品渠道优势,受益于宠物功能性零食快速增长、高毛利植物咬胶占比提升和越南工厂规模化效应,收入和毛利率双升。同时,公司在新西兰投资主粮工厂,贴自有品牌返销国内分享高增长红利。业绩持续向好,我们略下调2018年预计全面摊薄EPS为1.22元(原1.26元),对应PE为35倍,维持2019-2020年预计全面摊薄EPS为1.66/2.17元,对应PE为25/19倍,维持增持评级!财务数据及盈利预测