宁德时代:扣非净利增长三成,蝉联全球装机量冠军

动力电池装机量稳居全球首位,一线车企全面渗透:根据动力电池创新联盟及SNE统计数据,公司18年装机量达到23.5Gwh,再次领先松下,蝉联全球动力电池出货量冠军;公司国内市场份额占有率达到41.3%。公司已经成为宝马、戴姆勒、大众、日产等全球领先乘用车企供应商,并与国内一汽、东风、北汽、上汽、广汽等主流自主车企建立合资企业,公司实现国内外一线车企的全面渗透。

    四季度扣非归母净利润率回归均值:根据公司业绩快报推算,四季度公司实现营业收入105亿元,环比Q3增长7%;实现扣非归母净利润11.3亿元,环比Q3减少12.6%;Q4扣非归母净利润率10.7%(Q1/Q2/Q3分别为7.2%/7.6%/13.2%),环比下降2.5pct。公司德国、溧阳工厂等产能扩建项目持续推进,募集资金带来的利息收入增益消退;主流动力电池产品技术换代、软包电池技术推进等均需持续高强度研发投入;以及员工激励年末集中计提等因素导致公司综合费用率较三季度回升。预计公司全年综合毛利率维持30%水平,扣非归母净利润率水平四季度回归。

    19年首月装机再拔头筹,收入确认节奏平滑:根据GGII数据,公司19年1月实现装机2.17Gwh,接近18年一季度公司累计装机量;国内市场份额43.6%,领先地位稳固。19年国家补贴政策尚未落地,产品价格稳定期动力电池装机量爆发式增长,将使公司收入确认节奏显著快于18年同期,公司19年销售收入季度间差异将更为平滑,公司一季度业绩有望迎来高速增长。

    投资建议:公司国内动力电池市场份额超过40%,龙头地位稳固;公司配套上汽大众、一汽大众、东风日产等热销燃油车型的电动版本,直接受益合资车型电动化浪潮。考虑到公司动力电池装机数据持续超出预期,我们上调公司18/19/20年盈利预测EPS分别为1.63/2.17/2.45元(前值1.50/1.78/2.29元),对应2月27日收盘价PE分别为52.8/39.6/35.2倍,维持“强烈推荐“评级。

    风险提示:1)补贴政策风险,19年新能源汽车国家补贴政策尚未落地,若国家补贴强度、技术标准要求低于预期,将弱化行业龙头的差异化竞争力;2)海外竞争对手进入中国市场的风险,外商鼓励投资项目目录中取消对能量型动力电池的限制性要求,并在部分省份鼓励外商投资动力电池项目,海外动力电池企业入华或将提速,若引发新一轮价格竞争,将显著影响公司市场份额及单位盈利能力;3)产品销售结构风险,公司与国内主流自主品牌车企建立合资企业,未来产品销售结构中电芯占比或将提升,影响公司产品的单位价格及盈利能力。