坤彩科技2018年报点评:高端产品占比持续提升,自产原材料项目即将试生产

高端产品占比持续增加,未来逐步替代默克巴斯夫业绩有望进一步提升。

    收入方面:公司2018年实现营收5.87亿元,同比增长25.07%,全年销量1.6亿吨,同比去年增长23.08%,其中单价较高的高端产品(汽车+化妆品)2018年销量呈现数倍增长,目前收入占比约25%左右。2018年公司产能2万吨,随着募投项目的顺利建设完成,2019年产能将增加到3万吨/年。

    利润方面:公司2018年实现归母净利润1.8亿元,同比增长52.69%。一方面,公司高端产品占比增加使得公司整体毛利率水平提高,为46.13%(+1.26),另一方面人民币贬值使得公司汇兑收益增加,期间费用率同比下降5.18个pct,其中销售、管理(含研发)、财务费用率同比变动+0.09、-2.4、-2.95个pct。公司四季度单季度利润增速36.26%,环比有所下降,主要受到四季度人民币小幅升值与贸易战的影响。公司同类可比产品中价格仅为默克、巴斯夫的60%左右,性价比高,替代默克、巴斯夫趋势显著,未来随着公司高端产品占比的持续增加,公司业绩有望进一步提升。

    合成云母和金属氧化物等关键原材料逐步实现自产,减少原材料外购成本

    公司上游主要原材料成本占总成本比重超过50%,公司已开始向上游延伸开发替代材料降低成本。1)自主生产合成云母替代天然云母,减少进口,增强品质,提高毛利率。公司目前已具备年产1万吨合成云母的生产能力,目前主要应用在高端产品中。2)自主生产氯氧化钛代替四氯化钛,一年可降低约1/3的成本,目前厂房建设已基本完成,将于2019年3月试生产,项目投产后将实现主要原材料钛、铁的保质保量自给并有效降低生产成本。

    投建高端二氧化钛项目,丰富高端产品线

    公司拟投资建设年产10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目及12万吨氧化铁,同时年产80万吨二氯氧钛和40万吨三氯化铁项目子项目,这是在原年产20万吨二氯氧钛项目基础上的扩建。二氧化钛、氧化铁目前国内高端需求依赖进口,公司利用渠道优势丰富高端产品线。该项目是与珠光材料平行的产品,拓宽了公司的高端产品线,投产后预计每年为公司带来15.87亿元的利润总额。项目采用更为先进的萃取法技术,公司是目前将萃取法技术实现产业化的企业。项目总投入18亿元,总建设期30个月。

    盈利预测及估值

    预计公司2018-2020年营业收入分别为7.95、10.38、12.71亿元,同比增35.45%、30.66%、22.36%,实现归属于母公司净利润分别为2.60、3.42、4.21亿元,同比增长44.19%、31.77%、22.84%;对应的EPS分别为0.56、0.73、0.90元。目前公司股价对应2018/2019/2020年P/E分别为29.83、22.63、18.43倍,给予“增持”评级。

    风险提示

    高端产品放量不达预期、人民币升值