天顺风能:风塔龙头业绩基本符合预期,看好公司单吨毛利持续改善

事件:公司公布2018年业绩预告,公司预计2018年收入38.94亿元,同比增长20.25%,实现归属母公司净利润4.9亿元,同比增长4.44%。 钢价上行致公司净利润增速低于收入增速,毛利率已从三季度开始改善。公司主要产品风塔的主要原材料为中厚板,2018年以来,由于钢价维持高位震荡,而公司所执行订单已锁定价格,导致公司单吨毛利率下滑,盈利能力受到影响。从2018年三个季度的毛利率变化情况来看,公司三季度毛利率为29.78%,同比上升2.96pct,盈利能力已开始改善。公司产品定价采用成本加成模式,和客户签订合同时通过对全年钢价的预判进行销售定价。2018年新签合同定价或基于2018年钢价。同时钢价预期下行,公司单吨盈利水平有望继续修复。

    风电场项目稳定推进,规模扩大带来业绩稳定增长。根据公司半年报,2018年上半年公司新增140MW风电场,累计并网容量为440MW,河南南阳40MW和山东菏泽150MW风电场有望在2018年下半年或者2019年上半年陆续并网,公司风电场规模逐步扩大。同时随着弃风限电的改善,公司在新疆哈密300MW风电场毛利率仍有提升空间。2019年公司风电场业绩有望加速增长。

    叶片业务或将成为新的亮点。公司常熟天顺叶片生产基地已于2018年上半年落地。根据公司半年报,公司已和远景签署叶片订单,并有4条产线投产。同时公司常熟叶片生产基地还有叶片模具产能,模具业务有望增厚叶片毛利率。2019年公司叶片有望成为新的亮点。

    2019年风电有望重返三北,公司有望迎来估值和业绩双提升。根据国家能源局数据,2018年我国新增并网风电装机20.59GW,同比增长37%,行业复苏节奏明显。2019年随着大基地的陆续启动和核准未建项目加快开工进程,行业有望持续复苏。从历史来看,行业龙体企业的估值有望随着行业新增装机的复苏和修复。公司有望迎来估值和业绩双提升。

    投资建议:预计公司2018-2020年三年收入分别为37.36/51.91/66.39亿元,归属母公司净利润分别为4.92/7.01/8.46亿元,同比增长4.9%/42.5%/20.6%,对应PE分别为19.3/13.5/11.2倍。 风险提示:风电政策不及预期、风电装机不及预期、新疆弃风限电改善不及预期、叶片业务发展不及预期。