大华股份:四季度营收超悲观预期,2019深化内功推动变革-190226

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:鄢凡 日期:2019-02-28

事件:大华股份发布18年年度业绩快报,2018年全年营收236.66亿元,同比增长25.58%;营业利润26.97亿元,同比增长2.44%;归母净利25.32亿元,同比增长6.42%。评论:净利润符合市场预期,四季度营收增速超越悲观预期:公司2018年全年实现营收236.66亿元,同比增长25.58%,归母净利25.32亿元,同比增长6.42%。处于前期展望0-15%区间中值偏下,符合市场预期。对应到四季度单季营收86.35亿,同比增长21.26%,高于行业平均增速,超越市场前期悲观预期。但单季度营业利润率,归母净利率相比去年同期分别下滑3.37和1.19个百分点,主要系期间费用率过高所致。

    销售研发高投入助力增长,股权激励计划影响营业利润:公司单四季度营业利润10.25亿,同比下降5.55%,营业利润率11.87%,相比去年同期下滑3.37个百分点,主要是四季度费用过高导致。一方面股权激励计划落地,产生了3348.93万费用。另一方面公司自去年Q2起积极拓展非美国市场的海外业务,并投入“城市之心”项目研发。所以销售及研发费用率短期内未能有效控制,但营业收入却相应地给出了较好的答卷。展望2019,公司深化内功加速变革:公司自新总裁李柯总上任以来,持续推动内部管理优化,推动公司从硬件思维向解决方案转型。研发端引入市场评估体系,产品交付开始走向前台,“城市之心”战略便是典型的以应用为核心的软硬一体化解决方案。同时公司增强了海外市场渠道管理,毛利率开始企稳。但由于2018年行业处于逆风,公司管理变革未能立刻见效。预计2019年下半年公司费用管理和成本管控的成效将逐步显现。同时伴随着政府项目加速验收,欧美市场回暖的行业景气度修复,大华股份下半年业绩表现可期。

    投资建议:我们认为当前安防产业景气度仍有逆风,政府项目招投标数据有回暖,但项目验收情况没有明显改善。但考虑到政府安防是刚性需求,一旦政府资金压力得到缓解,那么验收回补叠加新订单落地会推动公司下半年业绩表现。海外业务也伴随着中美贸易摩擦缓将有所回暖。同时AI解决方案的渗透率也有望逐步提升,所以我们依旧看好安防龙头的长期发展。预计公司18/19/20年的EPS分别为0.84/1.01/1.31元,分别为19.9/16.6/12.8倍,我们基于对公司未来成长性判断,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险因素:行业景气下行,海外扩张不及预期,汇率波动影响。

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