分众传媒:主业营收增长良好,点位扩张致利润率承压

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:周建华,汪澄 日期:2019-02-28

2018年营收同比增长21.1%,净利润同比减少3.0%,略低于预期。公司披露2018年度业绩快报,全年实现总营收145.51亿元,同比增长21.1%;营业利润69.71亿元,同比减少3.8%;归母净利润58.28亿元,同比减少2.95%。公司2018年业绩略低于我们先前总营收153亿元,净利润61.4亿元的预测,主要原因是主要原因是下半年广告业务营收增速下滑,以及版位扩张带来的成本提升。

    资源点位扩张致成本提升,利润率承压。根据业绩快报,2018Q4单季营收约36.7亿元,较去年同期增长11.9%;单季归母净利润约10.2亿元,较去年同期减少约28%(排除2017Q4计提的数禾财经投资收益)。Q4单季归母净利润率约28%,环比减少近10pct,2018全年为归母净利润率约为40%,较2017年减少约10pct。公司利润率下滑的主要原因是成本增长快于收入。2018年公司资源点位扩张较快,预计全年楼宇资源点位数同比增长超60%,带动点位租金、设备折旧、人工及运营成本增长。我们预计公司2018年综合毛利率约为64%至65%,较2017年72.7%下滑。

    电梯媒体仍处于高景气,增速领先广告行业。根据CTR数据,2018年全年广告刊例花费增速2.9%,其中电梯电视、电梯海报、影院视频刊例花费分别增长23.4%、24.9%、18.8%,表现仍明显好于广告行业整体表现,且电梯电视、电梯海报刊例花费增速较2017年提升,体现线下媒体场景营销价值受到广告主的认可。长期我们看好楼宇及影院广告行业持续渠道下沉覆盖三四五线城市,以及与电商平台结合的O2O新零售机会,公司营收端具备持续增长空间。

    预计2019H1毛利率及净利润率承压。根据公告,公司预计2019年Q1、Q2季度营业利润、利润总额及净利润等指标将持续受成本上升影响。我们认为2019年公司营收端仍有望实现10%以上增长,2018新增点位带来的租金、折旧等成本压力持续,营业毛利率及净利润率将承压。

    下调2018年盈利预测,维持“买入”评级。公司营收增长良好,短期成本端提升,长期看行业发展空间大,公司竞争壁垒高。由于成本提升,公司2018Q4业绩不达预期,我们下调公司2018年净利润预测至58.28亿元(原盈利预测为61.35亿元),维持公司2019-2020年归母净利润55.28亿、62.89亿元的预测,对应2018-2020年EPS为0.40/0.38/0.43元,对应PE为18/19/17倍,维持“买入”评级。

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