新华保险:始终坚持价值增长导向,看好高弹性低估值的新寿险转型龙头

价值转型效果初显,健康险销售体系日臻成熟。新华保险于2016 年坚定地开始全方面价值转型,大力缩减银保趸交业务,发展重心转向期交业务,尤其是十年期及以上期交业务,个险渠道保费收入占比从2015 年的55%提升至2018 年3 季度的80%,10 年期新单保费占比从2015 年的22%提升至2018 年3 季度的48%。新华专注于健康险销售,健康险首年保费占比从2015 年的15%提升至2018H1 的56%。预计2018 年全年新华健康险新单保费突破100 亿元,同比增长15%以上,占比60%以上。同时,2018 年来新华大力推动附加险销售,提升客户保障水平,前3 季度以附加险等保障型业务为主个险短期险保费26 亿元,同比增长80%。队伍转型方面,新华弱化“增员”,更加重视存量队伍,即打造“高举绩、高产能、高留存”的队伍,队伍质量提升,举绩率从2015 年的48%提升至2018H 的54%。经过3 年的转型,新华健康险销售体系日臻成熟:打造了“健康无忧”和“多倍保”系列品牌产品,保障全面,细分少儿、中青年、老年客群,附加险产品不断丰富;新华不断完善培训体系,推动队伍向风险管理师转型,预计代理人销售健康险能力提升。

    2019 年开门红健康险推动加码,全年健康险保费有望实现较好增长。2019 年新华开门红以健康险为主打,通过心脑血管附加险以附促主,针对不同年龄需求的客户推出差异化的产品组合。新华18 年同期基数低,新单保费同比正增长压力较小,同时健康险占比预计将有明显提升,NBV margin 有望提升,预计开门红新单保费和NBV 可保持平稳增长。从19 年全年来看,代理人销售能力逐步加强(产品适应及基础管理、培训加强)及增员情况有望好转(个税改革大幅降低代理人税负、就业困难环境下保险公司增员难度降低、总部加大增员费用投入)将驱动新华健康险取得较好增长。

    管理层变动存在预期差,预计新领导层仍坚持价值导向,有望成为新的寿险转型龙头。

    前期市场对于新华董事长更换的反映过大,导致目前估值显著低于太保、国寿。目前由黎宗剑代行董事长职务,直至新华保险董事会选举出新任董事长为止。我们判断公司战略不会有大幅变动,推动健康险发展是行业大趋势,同时在大股东中央汇金的价值考核下,新任领导逆势而为的可能性较小;同时,我们推测新领导上任后可能在两方面有所改变:一是,加大增员力度,推动人力规模适当增长;二是,预计将坚持健康险的高增长目标,同时调高年金险目标,扩宽客户群体,从而使年金险和健康险达成“共振”效果,更好的促进健康险销售。

    投资建议:2019 年来,预计新华新单保费和NBV 平稳增长且趋势向好。新华作为纯寿险公司受到股市上涨和利率企稳的影响最大,基于2013 年初至今数据,国寿、平安、太保、新华的Beta 分别为1.10、1.08、0.99、1.20,新华Beta 最高。截至2 月26 日平安、国寿、太保、新华股价对应2019PEV 分别为1.08、0.88、0.82、0.75 倍,估值历史低位,新华负债端向好,且利率预期好转,向上修复空间较大。2018-2020 年盈利预测维持,净利润分别为79.85、105.77 和127.97 亿元,维持 “买入”评级。

    风险提示:1)股票市场表现不及预期;1)保障型产品价值率降低;3)代理人规模增长不及预期。