涪陵榨菜:毛利提升增厚利润,新品类放量助推业绩增长

事件:公司披露2018 年业绩预告:实现营业收入 19.14 亿元,同比增长25.92%;实现归母净利6.62 亿元,同比增长59.78%。 公司营收保持高增长:公司5 月份开展“大水漫灌”市场活动,大力收编竞争对手主力经销商,加速占领市场,在二三季度的销售旺季录得优秀的营收。另外,公司于10 月29 日对旗下主力80g 榨菜的7 大单品提价10%,对11、12 月的营收增幅影响显著。成本下降叠加提价,大幅增厚利润:2018 年主要原材料青菜头丰收,采购成本下降约15%,成本端优势延续到年末。同时,高端产品增速加快,促进毛利率的结构改善,前三季度脆口系列增长35%左右,高于其他小品类的增幅。四季度提价对毛利率亦有贡献。另外,销售费用的季节性投放均衡了全年的期间费用,单四季度销售费用率进一步收窄。财政扶持企业发展资金带来2768 万元营业外收入,亦对利润产生正向影响。

    多品类发展助推业绩增长。除公司销售主力80g 榨菜外,脆口系列等高毛利产品正在积极拓展市场,泡菜、下饭菜等新品发展空间广阔。公司目前在建产能有东北5 万吨泡菜工厂,惠通年产5.3 吨榨菜生产以及、总部年产1.6 万吨脆口榨菜生产线,预计年底建设完成。逐步从小菜品类走向佐餐开胃菜的平台化企业。 预计19 年毛利率企稳,深耕一二线渠道。公司青菜头采购价格整体可控。18 年涪陵地区雨水较多,影响前期青菜头种植,农户后期实施补栽,总体产量稳定。随着公司窖储能力提升,可以在收购季大量采购青菜头,平抑时间变化的影响。我们预计由成本驱动的毛利变化不大,产品结构改善会对毛利率产生小幅影响。另外,公司要细化渠道, 精耕、深耕一、二线城市渠道,增加销售人员以及经销商的数量,同时有效提升管理效率,严格控制囤货、窜货的现象。公司的营收有望保持较高增速。

    盈利预测:预计2018-2020 年EPS 为0.84、1.08、1.34 元,对应PE 为29、23、18 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:销售不及预期;原材料产量、价格变动风险